【天风研究·固收】 孙彬彬/郑惠文（联系人）
未来策略展望
11月权益市场走势震荡，转债抗跌性凸显。万得全A在11月29日收于5122.20点，月涨幅1.34%，中证转债收于408.45点，月涨幅2.43%。从成交量来看，权益市场交投热度略有下滑，转债成交额基本维持在700-900亿区间。近期转债表现较抗跌，短期权益市场震荡，但中长期向上空间仍在，且后续或有春躁行情，转债具备左侧优势，信用风险修复后市场下跌时机会或大于风险，低价抢筹情绪或增强了转债抗跌性。
12月转债市场是否会有增量资金？
11月产需拉动PMI继续修复，二线城市新房销售显著修复，经济企稳修复，政策支持态度明朗，12月外围压力有望缓解，权益市场中长期趋势向好。从历史投资者结构来看，权益上行趋势时，转债投资者12月多增持转债。上交所2018-2022年12月投资者持有转债面值较11月均有所增长，其中公募基金、一般机构投资者、年金、证券自营加仓较多，2023年略有下滑，但私募和证券自营逆市加仓。深交所2019-2021年投资者持有市值持续增长，其中保险、基金、年金、券商理财、社保均加仓，2022年、2023年有所下滑，其中基金专户两年均逆市加仓。
债市方面，11月29日10Y国债下行至2.02%，创下收盘价新低，跨年行情或提前启动。根据我们11月30日报告《抢跑行情中，12 月债市怎么看？》中观点，“资产荒”等因素强化机构跨年度配置力量。受益于权益中长期向好、机构跨年配置资产荒以及备战春燥行情等因素，转债市场12月或有增量资金入市，但需关注中央经济工作会议对市场的扰动。
展望后市，我们认为目前转债修复行情或已进入尾声，当前估值仍在较低位置，但目前股市缺少主线，转债区间震荡，交易搓券情绪较强，市场或对12月中央经济工作会议博弈预期，后续增量资金入市或开启新一轮拔估值行情，短期转债回撤或可控。
此外，转债市场老龄化趋势未变，权益情绪反弹后市场波动性增强，老龄转债化债空间打开，可通过下修增强弹性促转股，相比违约风险，或更应关注该类转债的成功强赎概率，尤其是有偿债压力的老龄转债。
风险提示：
11月权益市场走势震荡，转债抗跌性凸显。万得全A在11月29日收于5122.20点，月涨幅1.34%，中证转债收于408.45点，月涨幅2.43%。从成交量来看，权益市场交投热度略有下滑，转债成交额基本维持在700-900亿区间。近期转债表现较抗跌，短期权益市场震荡，但中长期向上空间仍在，且后续或有春躁行情，转债具备左侧优势，信用风险修复后市场下探时机会或大于风险，低价抢筹情绪或增强了转债抗跌性。
12月转债市场是否会有增量资金？
11月产需拉动PMI继续修复，二线城市新房销售显著修复，经济企稳修复，政策支持态度明朗，12月外围压力有望缓解，权益市场中长期趋势向好。从历史投资者结构来看，权益上行趋势时，转债投资者12月多增持转债。上交所2018-2022年12月投资者持有转债面值较11月均有所增长，其中公募基金、一般机构投资者、年金、证券自营加仓较多，2023年略有下滑，但私募和证券自营逆市加仓。深交所2019-2021年投资者持有市值持续增长，其中保险、基金、年金、券商理财、社保均加仓，2022年、2023年有所下滑，其中基金专户两年均逆市加仓。
债市方面，11月29日10Y国债下行至2.02%，创下收盘价新低，跨年行情或提前启动。根据我们11月30日报告《抢跑行情中，12 月债市怎么看？》中观点，“资产荒”等因素强化机构跨年度配置力量。受益于权益中长期向好、机构跨年配置资产荒以及备战春燥行情等因素，转债市场12月或有增量资金入市，但需关注中央经济工作会议对市场的扰动。
展望后市，我们认为目前转债修复行情或已进入尾声，当前估值仍在较低位置，但目前股市缺少主线，转债区间震荡，交易搓券情绪较强，市场或对12月中央经济工作会议博弈预期，后续增量资金入市或开启新一轮拔估值行情，短期转债回撤或可控。
此外，转债市场老龄化趋势未变，权益情绪反弹后市场波动性增强，老龄转债化债空间打开，可通过下修增强弹性促转股，相比违约风险，或更应关注该类转债的成功强赎概率，尤其是有偿债压力的老龄转债。
截至周五收盘，上证指数收于3326.46点，一周上涨1.81%；中证转债收于408.45点，一周上涨1.50%。从股市行业表现情况看，多数行业上涨，涨幅前三行业为纺服（8.11%）、商贸零售（7.43%）和综合金融（7.13%），仅有色（-0.68%）和煤炭（-0.05%）两个行业下跌。
对比转债&权益&纯债指数表现，本周权益与转债指数表现相对较好，万得全A、上证指数、深证成指和万得转债等权指数涨幅居前，宽基股指方面，国证2000和中证2000涨幅靠前，本周小盘风格表现相对占优。
本周嘉益转债、保隆转债上市。两市合计470只转债上涨，占比89%，涨跌幅居前五的为科达转债(28.77%)、远信转债(25.92%)、欧通转债(19.39%)、保隆转债(19.00%)、嘉益转债(18.50%)，涨跌幅居后五的为泰坦转债(-19.46%)、赛龙转债(-15.81%)、永鼎转债(-11.00%)、汽模转2(-9.38%)、浙建转债(-8.49%)；从相对估值的角度来看，143只转债转股溢价率抬升，占比27%，估值变动居前五的为东时转债(102.78%)、远信转债(44.28%)、瑞丰转债(26.26%)、瀛通转债(19.43%)、首华转债(18.19%)，估值变动居后五的为侨银转债(-95.45%)、赛龙转债(-50.74%)、正川转债(-39.82%)、能辉转债(-35.11%)、金陵转债(-35.06%)。
一级市场审批节奏加快，信安世纪（4.98亿元，下同）股东大会通过，无锡振华（5.20）受理。
