天风学长 | 利差周度:信用债还要调整吗?
来源 : 天风证券投教基地
浏览数 :171
2024-11-04

【天风研究·固收】 孙彬彬/孟万林/李飞丹(联系人)

摘要

银行二永债企稳从中债估值曲线来看,信用债涨跌互现,低等级短久期信用债收益率下行,其中以二级资本债和永续债表现更为明显,高等级长久期继续上行,尤其是城投债,AA-中长久期上行幅度超过10bp。信用利差走势分化,城投债、企业债、中短期票据和低等级银行永续债利差继续走阔,其中各期限AA-城投债利差走阔均在12bp以上,银行二级债和低等级永续债利差总体收窄。期限利差整体上行,尤其是低等级银行二级债上行幅度较大;等级利差也整体走阔,各期限AA-/AAA城投债等级利差上行均在11bp及以上。从历史分位数来看,目前长久期信用类资产收益率处于2019年历史相对低位,但信用利差还有一定空间。


信用债还要调整吗?本周流动性稍好的二永债率先下行,非金信用债仍维持上行趋势,我们预计下周信用债阶段性上行趋势将改变。但在增量政策不确定性、权益市场波动等多重因素影响下,快速下行的可能性并不高。


超长债:收益率多上行。城投债主体中,大横琴平均收益率上行7.93bp,津城建上行7.83bp,另有鄂联投、无锡建投、京基投、深圳地铁上行超过4bp;产业债主体中,川能投平均收益率上行4.9bp,京国资上行4.8 bp,另有陕煤、晋焦煤、中节能、首钢等上行在2.5bp及以上。此外,中信建投平均收益率下行2.3bp,中国邮储银行收益率下行1.6bp。


城投债:信用利差继续全面走阔,低评级长久期更为明显分省来看,除上海、海南、北京、福建、广东、浙江之外,其余省份上行均超过5bp,青海上行13.59 bp,云南上行13.18 bp,陕西上行12.67 bp,西藏上行11.04bp,另有天津、广西、河南、贵州、辽宁、内蒙古、重庆上行超过8bp。截至11月1日,3%估值以上城投债规模为18,797.4亿元,占比12.07%;估值2.5%以上城投债规模67,535.3亿,占比43.37%。


产业债:信用利差整体上行分行业来看,较上周,综合行业利差平均上行5.71bp,基础化工上行5.44bp,钢铁上行5.14bp,煤炭上行5.05bp,房地产上行5.03bp,另有商贸零售、汽车、建筑装饰、有色金属、医药生物、社会服务、农林牧渔、食品饮料等行业利差上行超过4.5bp。非银金融业利差上行幅度较小,在2bp以内,另有银行业平均利差下降0.12bp。


重要主体收益率情况。城投发行人中(存续债券规模300亿以上),西安高新平均收益率上行16.9bp,豫航空港上行7.7bp,津城建上行6.1bp,常德经建上行5.2bp,衡阳城投上行4.7bp,另有滨建投、上饶投资、株洲城建、华发集团等主体上行超过3bp;银行二永债发行人中,渤海银行平均收益率上行3.3bp,广州农商行上行2.7bp,北京银行下行7.8bp,徽商银行下行7.5bp,招商银行下行7.4bp,华夏银行下行7.3bp,浙商银行下行7.2bp,另有宁波银行、上海银行、中信银行、杭州银行、邮储银行、兴业银行、工商银行、中国银行、农业银行等收益率下行超过6bp;地产主体中,旭辉集团、碧桂园、时代控股收益率大幅上行,万科上行14.8bp,信达上行8.7bp,上海金茂上行8.2bp;另有金地、龙湖拓展收益率下行幅度较大,分别为38.1bp和13.3bp。


1.银行二永债企稳










2.超长债:收益率多上行






3.城投债:信用利差继续全面走阔,低等级长久期更为明显










4.产业债:信用利差整体上行









5.重要主体收益率情况展示







风险提示

中债估值与市场表现存在偏差,本报告为市场情况监控,不构成投资建议。

- END -


证券研究报告:信用债还要调整吗?‍‍‍‍(2024-11-03)》

对外发布时间:2024年11月3日

报告发布机构:天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

本报告分析师:

孙彬彬 SAC 执业证书编号:S1110516090003

孟万林 SAC 执业证书编号:S1110521060003

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2024-11-04

【天风研究·固收】 孙彬彬/孟万林/李飞丹(联系人)

摘要

银行二永债企稳从中债估值曲线来看,信用债涨跌互现,低等级短久期信用债收益率下行,其中以二级资本债和永续债表现更为明显,高等级长久期继续上行,尤其是城投债,AA-中长久期上行幅度超过10bp。信用利差走势分化,城投债、企业债、中短期票据和低等级银行永续债利差继续走阔,其中各期限AA-城投债利差走阔均在12bp以上,银行二级债和低等级永续债利差总体收窄。期限利差整体上行,尤其是低等级银行二级债上行幅度较大;等级利差也整体走阔,各期限AA-/AAA城投债等级利差上行均在11bp及以上。从历史分位数来看,目前长久期信用类资产收益率处于2019年历史相对低位,但信用利差还有一定空间。


信用债还要调整吗?本周流动性稍好的二永债率先下行,非金信用债仍维持上行趋势,我们预计下周信用债阶段性上行趋势将改变。但在增量政策不确定性、权益市场波动等多重因素影响下,快速下行的可能性并不高。


超长债:收益率多上行。城投债主体中,大横琴平均收益率上行7.93bp,津城建上行7.83bp,另有鄂联投、无锡建投、京基投、深圳地铁上行超过4bp;产业债主体中,川能投平均收益率上行4.9bp,京国资上行4.8 bp,另有陕煤、晋焦煤、中节能、首钢等上行在2.5bp及以上。此外,中信建投平均收益率下行2.3bp,中国邮储银行收益率下行1.6bp。


城投债:信用利差继续全面走阔,低评级长久期更为明显分省来看,除上海、海南、北京、福建、广东、浙江之外,其余省份上行均超过5bp,青海上行13.59 bp,云南上行13.18 bp,陕西上行12.67 bp,西藏上行11.04bp,另有天津、广西、河南、贵州、辽宁、内蒙古、重庆上行超过8bp。截至11月1日,3%估值以上城投债规模为18,797.4亿元,占比12.07%;估值2.5%以上城投债规模67,535.3亿,占比43.37%。


产业债:信用利差整体上行分行业来看,较上周,综合行业利差平均上行5.71bp,基础化工上行5.44bp,钢铁上行5.14bp,煤炭上行5.05bp,房地产上行5.03bp,另有商贸零售、汽车、建筑装饰、有色金属、医药生物、社会服务、农林牧渔、食品饮料等行业利差上行超过4.5bp。非银金融业利差上行幅度较小,在2bp以内,另有银行业平均利差下降0.12bp。


重要主体收益率情况。城投发行人中(存续债券规模300亿以上),西安高新平均收益率上行16.9bp,豫航空港上行7.7bp,津城建上行6.1bp,常德经建上行5.2bp,衡阳城投上行4.7bp,另有滨建投、上饶投资、株洲城建、华发集团等主体上行超过3bp;银行二永债发行人中,渤海银行平均收益率上行3.3bp,广州农商行上行2.7bp,北京银行下行7.8bp,徽商银行下行7.5bp,招商银行下行7.4bp,华夏银行下行7.3bp,浙商银行下行7.2bp,另有宁波银行、上海银行、中信银行、杭州银行、邮储银行、兴业银行、工商银行、中国银行、农业银行等收益率下行超过6bp;地产主体中,旭辉集团、碧桂园、时代控股收益率大幅上行,万科上行14.8bp,信达上行8.7bp,上海金茂上行8.2bp;另有金地、龙湖拓展收益率下行幅度较大,分别为38.1bp和13.3bp。


1.银行二永债企稳










2.超长债:收益率多上行






3.城投债:信用利差继续全面走阔,低等级长久期更为明显










4.产业债:信用利差整体上行









5.重要主体收益率情况展示







风险提示

中债估值与市场表现存在偏差,本报告为市场情况监控,不构成投资建议。

- END -


证券研究报告:信用债还要调整吗?‍‍‍‍(2024-11-03)》

对外发布时间:2024年11月3日

报告发布机构:天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

本报告分析师:

孙彬彬 SAC 执业证书编号:S1110516090003

孟万林 SAC 执业证书编号:S1110521060003

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