天风学长 | 利差周度：信用债企稳？

来源 : 天风证券投教基地

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2024-10-14

【天风研究·固收】孙彬彬/孟万林/李飞丹（联系人）

摘要

本周信用债收益率和利差先上后下，释放出企稳信号。10.8-10.9信用债收益率和利差整体向上，10.10震荡之后，10.11-10.12回落，尤其是10.11，部分高等级信用债收益率下行超过10bp，利差也随之收窄，后半周信用债走势展现出企稳信号。

总体来看，本周利差走势分化，低等级中长久期继续大幅走阔。从中债估值曲线来看，各等级各期限信用债涨跌互现，低等级债券收益率继续上行，高等级回落。信用利差走势分化，其中低等级中长久期债券继续大幅走阔，各期限AA-城投债信用利差上行均超过15bp，低等级中长久期银行二永债也上行在14.5bp及以上；高等级债券利差整体收窄，尤其以短久期表现更为明显。期限利差方面，各类型信用债上行、下行均有，趋势并不明显；等级利差整体上行，低等级走阔更为明显。从历史分位数来看，目前长久期信用类资产收益率仍处于2019年历史相对低位，但信用利差整体有所回升。

超长债：上周超长债收益率多上行，银行债有所回落。城投债主体中，鄂联投平均收益率上行22.52 bp，津城建上行19.82 bp，扬城建上行10.39bp，另有川高速、无锡建投、兴城投资、重庆发展、渝高速、蜀道投资、重庆交投上行超过8bp；产业债主体中，赣投上行8.3bp，首钢上行7.9 bp，焦煤上行7.6bp，川能投上行7.5bp，陕煤、信达等上行超过6.5bp。此外，部分银行超长债收益率有所下行，浦发银行平均下行6.7bp，交通银行下行5.9bp，广发银行下行5.7bp，中国银行下行5.5bp。

城投债：上周城投债信用利差走势分化，低等级继续大幅上行，高等级有所回落。分省来看，云南上行28.74 bp，青海上行25.81 bp，天津上行18.62 bp，另有贵州、吉林、内蒙古、辽宁、黑龙江上行超过13bp；上海、北京、广东整体有所回落。截至10月12日，3%估值以上城投债规模为21,672.9亿元，占比14.0%；估值2.5%以上城投债规模95,269.1亿，占比61.4%。

产业债：利差走势分化，多数行业上行。分行业来看，较上周，房地产利差上行5.51bp，社会服务上行5.43bp，另有银行、家用电器、基础化工、电力设备等行业利差上行超过4bp，另有计算机行业利差下行7.15bp，公用事业下行6.05bp，传媒下行6bp。

主要发行人信用债涨跌互现。城投发行人中（存续债券规模300亿以上），黄石城发平均收益率上行27.4bp，豫航空港上行18.8bp，滨建投上行18.7bp，上饶投资上行18.6bp，淄博城运、株洲城建、津城建、吉林高速、西安高新上行超过15bp，另有浙交投、南京地铁、武汉地铁、沪地产等主体下行在5bp及以上；银行二永债发行人中，中原银行平均收益率上行12.7bp，渤海银行上行8.9bp，恒丰银行上行8.4bp，广州农商行、厦门国际银行、青岛银行等收益率上行在5bp及以上，另有宁波银行、兴业银行、华夏银行、招商银行、浙商银行、北京银行、浦发银行、交通银行等收益率下行在9bp以上；地产主体中，旭辉集团、碧桂园、时代控股收益率大幅上行，万科上行152.3bp，首城上行27.8bp，首开上行21.6bp；中海企业和招商蛇口等收益率下行在6.5bp及以上。