金融教育宣传月 | 天风学长 | 利差周度：利差被动走阔

来源 : 天风证券投教基地

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2024-09-18

【天风研究·固收】孙彬彬/孟万林

摘要

利差被动走阔。从中债估值曲线来看，各等级各期限信用债涨跌互现，其中低等级城投债、企业债和中短期票据收益率整体上行。受国开债收益下行的影响，信用利差被动走阔，其中以低等级中长久期债券表现更为明显。期限利差方面，各类型信用债上行、下行均有，趋势并不明显；等级利差方面，低等级长久期债券等级利差整体上行。从历史分位数来看，目前长久期信用类资产收益率、信用利差分位数已处于2019年历史相对低位。

超长债：上周超长债收益率多下行，城投债主体中，粤路平均收益率下行5.67 bp，鄂交投下行5.42 bp，豫投资下行5.18bp，皖交控下行5.09bp，另有京基投、闽高速、山东铁发下行超过4.5bp，此外津城建上行14.28bp，幅度较大；产业债主体中，国家铁道下行8.6bp，华润下行8.2 bp，深投控下行7.9bp，另有中铁股、北京控股、中国建筑、中车集、苏国信等下行在7bp及以上。

城投债：各省份利差全面上行，高估值城投债规模较少。上周城投债信用利差全面上行，尤其以低等级债券表现更为明显。分省来看，青海上行10.39 bp，天津上行7.89 bp，云南上行7.17 bp，吉林上行7.08bp，另有贵州、辽宁、河北、陕西上行超过5.5bp。截至9月14日，3%估值以上城投债规模仅6,123.8亿元，占比仅3.9%；估值2.5%以上城投债规模24,815.5亿，占比15.9%。

产业债：利差全面上行。分行业来看，较上周，房地产利差上行11.31bp，轻工制造上行5.95bp，综合上行5.61bp，国防军工上行5.52bp，社会服务上行5.07bp，另有煤炭、建筑装饰、交通运输、通信、有色金属、环保、机械设备、钢铁、石油石化、食品饮料等行业利差上行超过4.5bp。

主要发行人收益率多下行。城投发行人中（存续债券规模300亿以上），皖交控和川发展平均收益率下行1.5bp，京基投下行1.4bp，鄂交投、衡阳城投、重南新城、昆山国创下行1.3bp，另有深圳地铁、江西交投、株洲城建、武汉地铁、常德城投等主体下行在1bp及以上；银行二永债发行人中，北京银行平均收益率下行6.7bp，农业银行下行5.9bp，浙商银行下行5.8bp，交通银行下行5.6bp，江苏银行下行5.5bp，另有建设银行、华夏银行、邮储银行、招商银行、中国银行、工商银行等收益率下行在5bp及以上；地产主体中，碧桂园收益率下行7751.9bp，大连万达下行59.7bp；旭辉集团、时代控股、万科等收益率上行幅度较大。