金融教育宣传月 | 天风学长 | CPI回升但结构化特征明显，PPI重新下行—

金融教育宣传月 | 天风学长 | CPI回升但结构化特征明显，PPI重新下行——8月通胀点评

来源 : 天风证券投教基地

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2024-09-11

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【天风研究·固收】孙彬彬/隋修平

摘要

第一，CPI同比回升至0.6%，继续受食品项拉动，其中鲜菜和鲜果环比显著强于去年同期，主要是受高温降雨天气影响，蔬果价格季节性上涨节点提前，后续需进一步观察极端天气的扰动。

第二，8月核心CPI环比（-0.2%）显著弱于季节性（近十年均值约0.06%），且为2015年之后同期首次录得负值，同比继续下滑。需要注意的是，暑期旅游旺季影响下，8月核心CPI环比很少有负值，今年8月核心CPI显著为负，说明经济景气度仍然偏弱。

第三，非食品项与食品项出现显著分化，与核心CPI表现趋同，非食品项环比由0.4%转为-0.3%（去年同期0.5%到0.2%）。其中家用器具和交通器具显著弱于季节性；此外，汽油指导价下调，交通工具用燃料也处于季节性较弱水平。

第四，8月工业品价格全面下跌，PPI环比显著转弱，结合基数走高，同比读数再次下跌，后续关注金九银十的成色以及有无进一步增量政策出台形成支撑。

向后展望，9-11月CPI同比可能呈现N型走势。极端天气影响下，CPI同比回升主要受食品项中的蔬果价格上涨拉动，我们预计9月环比延续偏高、10月开始回落，非食品项和核心CPI则可能维持弱势。从基数角度来看，10月基数CPI基数开始转弱，对同比有一定支撑。

对于PPI，9-11月PPI可能先下降，后企稳。从价格走势来看，虽然螺纹钢、水泥等价格在8月见底，但回升趋势并不明显，有力度的增量政策仍待出台；从基数来看，9月基数效应较高，10月开始边际回落，11月可能对PPI构成显著支撑。

对于债市，由食品项导致的CPI短期回升，对债市不构成利空，核心CPI和PPI更真实地反映了当前需求情况，建议债市维持多头思维。

1. 通胀数据的四点关注

对于债市，由食品项导致的CPI短期回升，对债市不构成利空，核心CPI和PPI更真实地反映了当前需求情况，建议债市维持多头思维。

2. 8月CPI继续回升，PPI再转负

8月CPI同比0.6%，涨幅较前月回升0.1个百分点，环比由0.5%转为0.4%。

8月PPI同比-1.8%，降幅较前月扩大1.0个百分点，环比由-0.2%转为-0.7%。

8月核心CPI同比0.3%，涨幅较前月回落0.1个百分点，环比由0.3%转为-0.2%。

3. 食品项与非食品项显著分化

环比角度，食品价格由上月上涨1.2%转为上涨3.4%（去年同期 0.5%），影响CPI环比上涨约0.60个百分点。非食品价格由上月上涨0.4%转为下降0.3%（去年同期 0.2%），影响CPI环比下降约0.24个百分点。

观察食品项，高温降雨天气影响下，鲜菜、鲜菌、鲜果和鸡蛋价格分别上涨18.1%、9.8%、3.8%和3.3%，合计影响CPI环比上涨约0.49个百分点；生猪产能去化叠加看涨预期偏强，猪肉价格上涨7.3%，影响CPI环比上涨约0.10个百分点。

观察非食品项，受国际油价波动影响，国内汽油价格下降3.0%；临近开学出游需求有所回落，飞机票和旅游价格分别季节性下降5.1%和0.7%。

4. 工业品价格降幅再次扩大

国内来看，8月地方债发行进度加快，同时基建项目资金到位情况改善，但房建项目资金到位率进一步恶化，极端天气影响部分地区施工，螺纹钢需求持续弱于季节性；进口煤量超预期、下游库存充足等原因导致煤价下跌，之后受到电厂需求和补库存等因素支撑，整体来看内需有待进一步修复，黑色、化工系商品月内显著下行，有色系商品月内区间震荡，但均价较7月走低。国际方面，在地缘政治扰动、衰退交易、原油消费旺季接近尾声和降息预期增强等因素的综合影响下，8月原油价格低位震荡，全月均价略低于7月，国内成品油价格在7月底和8月上旬两次调低，预计8月国内油价也低于7月。

具体来看，生产资料价格下降1.0%，降幅比上月扩大0.7个百分点；生活资料价格保持为持平。