天风学长 | 利差周度：收益率先上后下，整体略有上行

来源 : 天风证券投教基地

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2024-08-19

【天风研究·固收】孙彬彬/孟万林

摘要

收益率整体上行。从中债估值曲线来看，除A/A 银行二级债和A /AA-银行永续债之外，其余各等级各期限信用债收益率整体上行。信用利差走势分化，1年期除A/A 银行二级债和A /AA-银行永续债之外，其余利差均走扩，长久期债券信用利差趋势不明显。期限利差方面，城投债和二永债期限利差多下行，企业债、中票整体2Y/1Y和3Y/1Y利差下行，4Y/3Y和5Y/3Y上行；等级利差方面，A/A 银行二级债和A /AA-银行永续债利差明显下降。从历史分位数来看，目前长久期信用类资产收益率、信用利差分位数已处于2019年历史相对低位。

超长债：本周超长债收益率上行，城投债主体中，津城建平均收益率上行8.99bp，川发展上行4.34bp，渝高速上行4.25bp，重庆发展上行4.12bp，另有兴城投资、福州城投、蜀道投资上行幅度在4bp及以上；产业债主体中，首钢集团上行5.4bp，光大银行上行5.2bp，兴业银行上行5.0bp，另有建设银行、农业银行、工商银行、邮储银行、交通银行、中信银行上行在4.5bp及以上，变动较大。

城投债：各省份利差略有上行，高估值城投债规模继续收缩。较上周，本周城投债信用利差走势分化，短久期债券明显上行，中长久期债券继续向下，尤其以剩余期限2-3年债券表现更为明显。分省来看，天津上行2.53bp，广西上行2.17bp，另有海南、黑龙江、甘肃、内蒙古、云南、新疆上行超过1.5bp。截至8月16日，3%估值以上城投债规模仅3,930.8亿元，占比仅2.5%；估值2.5%以上城投债规模15,414.4亿，占比9.8%；城投债整体估值水平进一步压降。

产业债：利差多数上行。分行业来看，较上周，轻工制造利差上行4.30bp，汽车上行3.76bp，计算机上行3.22bp，传媒上行3.02bp，另有房地产、基础化工、石油石化等行业利差上行超过2bp，国防军工、建筑装饰、其他行业上行幅度较小，在1bp以内。另有银行、社会服务、农林牧渔分别下行3.47bp、2.89bp、0.31bp。

主要发行人收益率多上行。城投发行人中（存续债券规模300亿以上），桂交投平均收益率上行7.4bp，津城建上行7.2bp，黄石城发上行6.3bp，江北新区产投上行6.2bp，另有浙交投、广州控股、滨建投、沪地产、重南新城产投等主体上行超过4bp；银行二永债发行人中，浙商银行平均收益率上行5.5bp，光大银行上行5.4bp，农业银行和建设银行上行5.1bp，另有民生银行、恒丰银行、华夏银行、成都银行、中原银行、工商银行等收益率上行在4.8bp及以上；地产主体中，旭辉集团、碧桂园、时代控股等收益率大幅上行，万科上行51.4bp，龙湖企拓上行41.6bp；大连万达、金地等收益率下行幅度较大。