天风学长 | 如何看待当前TMT转债的投资价值
来源 : 天风证券投教基地
浏览数 :2532
2023-04-18

【天风研究·固收】 孙彬彬
摘 要



开年以来偏股TMT转债跑赢正股对应行业指数。截至4月14日,计算机行业偏股转债较年初平均涨幅40.98%,高于中信计算机行业指数8.97pct。其中万兴、太极、奥飞、法本等转债领涨。火热行情下,触及强赎条件的计算机行业转债均宣布强赎,2023年以来尚无计算机行业转债宣布不强赎。

我们认为本轮TMT行情与2019年以来新能源车主题行情存在一定的相似之处,通过对该轮行情的复盘,我们认为接下来TMT行情或仍有一定演绎空间,从主题投资向全年主线演化的概率较大:第一,政策调整均为行情发展埋下铺垫。第二,行业龙头技术突破引发产业升级为行情的导火索。我们认为政策环境 技术突破是主题行情向主线行情演化的必不可少条件。一方面,技术有明确的突破,产业发展的进程才能被更明确的预期,另一方面,政策支持能够为产业扩张提供必要的稳定外在环境,两者缺一不可。如2022年以来“元宇宙”主题行情缺少明确技术突破(目前的VR等虚拟技术尚无法做到完全沉浸感),容易证伪,难以发展成为主线。

两轮行情的最大不同之处在于产业扩张的验证过程:新能源车“降本增效”主要是从成本端入手,技术革新压降整车成本,这可以从汽车销量、上下游原料价格进行研判,高频跟踪从而得到逻辑验证。对TMT行业来说,AIGC产业升级的“降本增效”主要从费用端入手,要在更长期限才能显现其效果。基于此,我们认为在TMT行情逐渐得到产业端验证的过程中,市场或存在一定的回调风险。

转债估值方面,2019年年末-2020年一季度偏股新能源转债明显跑赢中证转债指数,除了2020年一季度长端利率快速下行外,估值偏低也是转债抗跌的动因。我们计算了2019年11月-2020年6月日度偏股新能源转债溢价率与对应均衡溢价率的差值,并做统计分布。从图中看,偏股新能源转债溢价率低估的时点明显更多。在这一点上,2023年开年以来TMT偏股转债同样呈现出溢价率偏低的特点。

如何看待后市TMT行情?基于上文论述,我们认为当前TMT行情与2019年至2020年年初的新能源车行情具有一定可比性,尤其是当前TMT行情同时具备政策支持 技术突破的要素,我们认为它具有向全年主题行情演化的潜力,至少目前缺乏证伪条件。另一方面,我们预计TMT行情的验证或慢于当时的新能源车行情,在未来数据验证缺位,估值单轮驱动的行情中,市场或还存在一定调整的可能。

从转债估值方面看,从过去新能源车复盘的过程来看,偏股TMT转债在未来或具有较好的投资价值:一方面,我们预期“强信贷,弱修复”的债市图景下长端利率可能存在一定上行压力,偏债转债或面临回调;另一方面,偏股TMT转债目前偏低的估值能够在TMT未来可能出现的回调中体现抗跌能力。

风险提示:新冠疫情风险;海外紧缩超预期风险;欧、亚地缘政治风险;宽松政策效果不及预期风险;主体信用和舞弊等风险。

偏 股 TMT 转 债 开 年 表 现 较 好


开年以来偏股TMT转债跑赢正股对应行业指数。截至4月14日,计算机行业偏股转债较年初平均涨幅40.98%,高于中信计算机行业指数8.97pct。其中万兴、太极、奥飞、法本等转债领涨。火热行情下,触及强赎条件的计算机行业转债均宣布强赎,2023年以来尚无计算机行业转债宣布不强赎。

与2019年新能源车行情对比,TMT存在发展为投资主线潜力




我们认为本轮TMT行情与2019年以来新能源车主题行情存在一定的相似之处,通过对该轮行情的复盘,我们认为接下来TMT行情或仍有一定演绎空间,从主题投资向全年主线演化的概率较大。

从股市估值方面看,当前TMT行情表现可以对应新能源车2019-2020年初期估值驱动行情:2019年年末到2020年年初,新能源车PE拉涨,WIND一致预期净利润TTM同比呈现下降趋势,同样的情况出现在本轮TMT行情中,从中信计算机指数来看,3月末行业PE抬升时,WIND一致预测净利润同比下降至负值。

第一,政策调整均为行情发展埋下铺垫。2019年下半年新能源汽车产业政策环境较2019年上半年相比发生了明确的变化:从2019年8月禁售燃油车时间表到12月新能源车产业规划,再到次年1月工信部部长讲话明确新能源车国补不大幅退坡。TMT行情开始阶段经历了类似过程:2022年开始全年政策持续发力,到2023年2月《数字中国建设整体布局规划》明确行业未来增量。第二,行业龙头技术突破引发产业升级为行情的导火索。如新能源车方面,比亚迪刀片电池的研发及特斯拉全球产能扩张等。我们认为本轮TMT行情与之对应的即为“ChatGPT”及对应的大模型算法技术的初步突破。

我们认为政策环境 技术突破是主题行情向主线行情演化的必不可少条件。一方面,技术有明确的突破,产业发展的进程才能被更明确的预期,另一方面,政策支持能够为产业扩张提供必要的稳定外在环境,两者缺一不可。如2022年以来“元宇宙”主题行情缺少明确技术突破(目前的VR等虚拟技术尚无法做到完全沉浸感),容易证伪,难以发展成为主线。

两轮行情的最大不同之处在于产业扩张的验证过程:新能源车“降本增效”主要是从成本端入手,技术革新压降整车成本,这可以从汽车销量、上下游原料价格进行研判,高频跟踪从而得到逻辑验证。对TMT行业来说,AIGC产业升级的“降本增效”主要从费用端入手,要在更长期限才能显现其效果。基于此,我们认为在TMT行情逐渐得到产业端验证的过程中,市场或存在一定的回调风险。

转债估值方面,2019年年末-2020年一季度偏股新能源转债明显跑赢中证转债指数,除了2020年一季度长端利率快速下行外,估值偏低也是转债抗跌的动因。我们计算了2019年11月-2020年6月日度偏股新能源转债溢价率与对应均衡溢价率的差值,并做统计分布。从图中看,偏股新能源转债溢价率低估的时点明显更多。在这一点上,2023年开年以来TMT偏股转债同样呈现出溢价率偏低的特点。

如 何 看 待 后 市 TMT 行 情




如何看待后市TMT行情?基于上文论述,我们认为当前TMT行情与2019年至2020年年初的新能源车行情具有一定可比性,尤其是当前TMT行情同时具备政策支持 技术突破的要素,我们认为它具有向全年主题行情演化的潜力,至少目前缺乏证伪条件。另一方面,我们预计TMT行情的验证或慢于当时的新能源车行情,在未来数据验证缺位,估值单轮驱动的行情中,市场或还存在一定调整的可能

从转债估值方面看,从过去新能源车复盘的过程来看,偏股TMT转债在未来或具有较好的投资价值:一方面,我们预期“强信贷,弱修复”的债市图景下长端利率可能存在一定上行压力,偏债转债或面临回调;另一方面,偏股TMT转债目前偏低的估值能够在TMT未来可能出现的回调中体现抗跌能力。

风险提示


策略表现不及预期风险、历史统计规律失效风险、市场环境变动风险、政策变动风险
免责声明:
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- END -

证券研究报告:《如何看待当前TMT转债的投资价值
对外发布时间:2023年4月16日
报告发布机构:天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)
本报告分析师:
孙彬彬 SAC 执业证书编号:S1110516090003

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天风学长 | 如何看待当前TMT转债的投资价值
来源: 天风证券投教基地
浏览数:2532
2023-04-18

【天风研究·固收】 孙彬彬
摘 要



开年以来偏股TMT转债跑赢正股对应行业指数。截至4月14日,计算机行业偏股转债较年初平均涨幅40.98%,高于中信计算机行业指数8.97pct。其中万兴、太极、奥飞、法本等转债领涨。火热行情下,触及强赎条件的计算机行业转债均宣布强赎,2023年以来尚无计算机行业转债宣布不强赎。

我们认为本轮TMT行情与2019年以来新能源车主题行情存在一定的相似之处,通过对该轮行情的复盘,我们认为接下来TMT行情或仍有一定演绎空间,从主题投资向全年主线演化的概率较大:第一,政策调整均为行情发展埋下铺垫。第二,行业龙头技术突破引发产业升级为行情的导火索。我们认为政策环境 技术突破是主题行情向主线行情演化的必不可少条件。一方面,技术有明确的突破,产业发展的进程才能被更明确的预期,另一方面,政策支持能够为产业扩张提供必要的稳定外在环境,两者缺一不可。如2022年以来“元宇宙”主题行情缺少明确技术突破(目前的VR等虚拟技术尚无法做到完全沉浸感),容易证伪,难以发展成为主线。

两轮行情的最大不同之处在于产业扩张的验证过程:新能源车“降本增效”主要是从成本端入手,技术革新压降整车成本,这可以从汽车销量、上下游原料价格进行研判,高频跟踪从而得到逻辑验证。对TMT行业来说,AIGC产业升级的“降本增效”主要从费用端入手,要在更长期限才能显现其效果。基于此,我们认为在TMT行情逐渐得到产业端验证的过程中,市场或存在一定的回调风险。

转债估值方面,2019年年末-2020年一季度偏股新能源转债明显跑赢中证转债指数,除了2020年一季度长端利率快速下行外,估值偏低也是转债抗跌的动因。我们计算了2019年11月-2020年6月日度偏股新能源转债溢价率与对应均衡溢价率的差值,并做统计分布。从图中看,偏股新能源转债溢价率低估的时点明显更多。在这一点上,2023年开年以来TMT偏股转债同样呈现出溢价率偏低的特点。

如何看待后市TMT行情?基于上文论述,我们认为当前TMT行情与2019年至2020年年初的新能源车行情具有一定可比性,尤其是当前TMT行情同时具备政策支持 技术突破的要素,我们认为它具有向全年主题行情演化的潜力,至少目前缺乏证伪条件。另一方面,我们预计TMT行情的验证或慢于当时的新能源车行情,在未来数据验证缺位,估值单轮驱动的行情中,市场或还存在一定调整的可能。

从转债估值方面看,从过去新能源车复盘的过程来看,偏股TMT转债在未来或具有较好的投资价值:一方面,我们预期“强信贷,弱修复”的债市图景下长端利率可能存在一定上行压力,偏债转债或面临回调;另一方面,偏股TMT转债目前偏低的估值能够在TMT未来可能出现的回调中体现抗跌能力。

风险提示:新冠疫情风险;海外紧缩超预期风险;欧、亚地缘政治风险;宽松政策效果不及预期风险;主体信用和舞弊等风险。

偏 股 TMT 转 债 开 年 表 现 较 好


开年以来偏股TMT转债跑赢正股对应行业指数。截至4月14日,计算机行业偏股转债较年初平均涨幅40.98%,高于中信计算机行业指数8.97pct。其中万兴、太极、奥飞、法本等转债领涨。火热行情下,触及强赎条件的计算机行业转债均宣布强赎,2023年以来尚无计算机行业转债宣布不强赎。

与2019年新能源车行情对比,TMT存在发展为投资主线潜力




我们认为本轮TMT行情与2019年以来新能源车主题行情存在一定的相似之处,通过对该轮行情的复盘,我们认为接下来TMT行情或仍有一定演绎空间,从主题投资向全年主线演化的概率较大。

从股市估值方面看,当前TMT行情表现可以对应新能源车2019-2020年初期估值驱动行情:2019年年末到2020年年初,新能源车PE拉涨,WIND一致预期净利润TTM同比呈现下降趋势,同样的情况出现在本轮TMT行情中,从中信计算机指数来看,3月末行业PE抬升时,WIND一致预测净利润同比下降至负值。

第一,政策调整均为行情发展埋下铺垫。2019年下半年新能源汽车产业政策环境较2019年上半年相比发生了明确的变化:从2019年8月禁售燃油车时间表到12月新能源车产业规划,再到次年1月工信部部长讲话明确新能源车国补不大幅退坡。TMT行情开始阶段经历了类似过程:2022年开始全年政策持续发力,到2023年2月《数字中国建设整体布局规划》明确行业未来增量。第二,行业龙头技术突破引发产业升级为行情的导火索。如新能源车方面,比亚迪刀片电池的研发及特斯拉全球产能扩张等。我们认为本轮TMT行情与之对应的即为“ChatGPT”及对应的大模型算法技术的初步突破。

我们认为政策环境 技术突破是主题行情向主线行情演化的必不可少条件。一方面,技术有明确的突破,产业发展的进程才能被更明确的预期,另一方面,政策支持能够为产业扩张提供必要的稳定外在环境,两者缺一不可。如2022年以来“元宇宙”主题行情缺少明确技术突破(目前的VR等虚拟技术尚无法做到完全沉浸感),容易证伪,难以发展成为主线。

两轮行情的最大不同之处在于产业扩张的验证过程:新能源车“降本增效”主要是从成本端入手,技术革新压降整车成本,这可以从汽车销量、上下游原料价格进行研判,高频跟踪从而得到逻辑验证。对TMT行业来说,AIGC产业升级的“降本增效”主要从费用端入手,要在更长期限才能显现其效果。基于此,我们认为在TMT行情逐渐得到产业端验证的过程中,市场或存在一定的回调风险。

转债估值方面,2019年年末-2020年一季度偏股新能源转债明显跑赢中证转债指数,除了2020年一季度长端利率快速下行外,估值偏低也是转债抗跌的动因。我们计算了2019年11月-2020年6月日度偏股新能源转债溢价率与对应均衡溢价率的差值,并做统计分布。从图中看,偏股新能源转债溢价率低估的时点明显更多。在这一点上,2023年开年以来TMT偏股转债同样呈现出溢价率偏低的特点。

如 何 看 待 后 市 TMT 行 情




如何看待后市TMT行情?基于上文论述,我们认为当前TMT行情与2019年至2020年年初的新能源车行情具有一定可比性,尤其是当前TMT行情同时具备政策支持 技术突破的要素,我们认为它具有向全年主题行情演化的潜力,至少目前缺乏证伪条件。另一方面,我们预计TMT行情的验证或慢于当时的新能源车行情,在未来数据验证缺位,估值单轮驱动的行情中,市场或还存在一定调整的可能

从转债估值方面看,从过去新能源车复盘的过程来看,偏股TMT转债在未来或具有较好的投资价值:一方面,我们预期“强信贷,弱修复”的债市图景下长端利率可能存在一定上行压力,偏债转债或面临回调;另一方面,偏股TMT转债目前偏低的估值能够在TMT未来可能出现的回调中体现抗跌能力。

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策略表现不及预期风险、历史统计规律失效风险、市场环境变动风险、政策变动风险
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证券研究报告:《如何看待当前TMT转债的投资价值
对外发布时间:2023年4月16日
报告发布机构:天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)
本报告分析师:
孙彬彬 SAC 执业证书编号:S1110516090003

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