天风学长 | 历史上的海外金融风险事件
来源 : 天风证券投教基地
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2023-04-03

【天风研究·固收】 孙彬彬/隋修平 (联系人)

摘 要


硅谷银行破产引发全球金融小幅震荡,硅谷银行会否成为下一个“雷曼兄弟”?2023310日硅谷银行遭遇挤兑之后宣布倒闭,这是自2008年金融危机后最大的银行倒闭案,同时也是美国史上第二大银行倒闭案。硅谷银行在新冠疫情期间大量购买长期美国国债,但随着美联储加息步伐的愈演愈烈,其所购买的国债市值下降较多。不断加息导致借贷利率走高,企业纷纷从硅谷银行撤资,后续发生大规模挤兑事件,进而申请破产。市场共同的担忧是硅谷银行后续是否会成为下一个“雷曼兄弟”,历史总是有惊人的相似,复盘过去的海外金融机构风险事件及美联储行为或许会给我们点亮一盏明灯。


海外金融机构历史风险事件的梳理,可以分为四个阶段。第一个阶段时间为1998年至2006年,该时间段处于亚洲金融危机尾声,并处于次贷危机爆发前的萌芽阶段,该时间段金融机构风险事件较少。第二个阶段时间为2007年至2009年,美国次贷危机爆发并迅速蔓延至全世界,雷曼兄弟、美林证券等知名金融机构陆续在该时间段破产或被收购,引起全球金融危机。第三个阶段时间为2010年至2019年,欧洲主权债务危机爆发,意大利、德国等银行严重亏损,部分银行被国家接管,引发欧洲地区陷入金融危机。第四个阶段事件为2020年以来至今,新冠疫情蔓延全球,经济景气度不断下行,美联储加息行为对全球经济环境造成严重干扰,黑石违约、硅谷银行破产等事件燃起了金融危机的苗头。


海外风险事件的发生后,部分重要事件会影响当地属区乃至全球的经济走势,美国作为全球经济发展的重要影响国,在系列风险事件中美联储等相关部门会做出相应的举措,宏观调控经济发展,保持全球经济维稳运行。通过梳理美联储在金融机构风险中的行为,可以更好的对历史进行复盘与分析。美联储的救市行为可以分为五类:(1)调整联邦基金目标利率和贴现率;(2)量化宽松货币政策;(3)创新货币政策工具;(4)对金融机构采用直接援助的方式;(5)公告及内容调整类行为。



硅谷银行破产事件发生后,影响仍在延续。这是不是又一次“次贷危机”?我们从历史上海外金融机构风险事件着手,梳理重点事件发生对宏观层面的影响及美联储的行为应对,供市场参考。


1. 历史上海外金融机构风险事件有多少?



我们主要选取1998年亚洲金融危机以来的海外金融机构历史风险事件。同时将其分为四个阶段:第一个阶段时间为1998年至2006年,该时间段处于亚洲金融危机后,并处于次贷危机爆发前,该时间段金融机构风险事件较少。第二个阶段时间为2007年至2009年,美国次贷危机逐步爆发并迅速蔓延至全世界,雷曼兄弟、美林证券等知名金融机构陆续在该时间段破产或被收购。第三个阶段时间为2010年至2019年,欧洲主权债务危机爆发,意大利、德国等银行严重亏损,部分银行被国家接管。第四个阶段时间为2020年至今,新冠疫情蔓延,全球政策从宽松到收缩,美联储持续加息行为形成重大影响,硅谷银行破产等事件是这个时期的突出代表。



2. 海外金融机构风险事件对宏观走势的影响如何?



海外风险事件的发生在宏观层面的走势影响,可以体现在美元指数及美债利率的变化上,趋势性事件是具有较高分析价值的事件。所谓的趋势性事件,是指在事件发生后改变美元指数和美债利率走势的重要事件。


2.1. 哪些趋势性事件影响了宏观层面的原有走势?

第一阶段:亚洲金融危机后次贷危机前(1998-2006)

该时间段趋势性事件有两件:(1)日本长期信用银行申请破产。银行大量向房地产行业发放贷款,泡沫经济破灭后导致LTCB贷款违约率急剧上升,后被美国私募股权基金收购,美元指数从下降趋势转为上升趋势2)中亚银行被收购。因财务陷入危机,股东出售51%股权给美国投资公司,美元指数从上升趋势转为下降趋势,美债利率从上升趋势转为下降趋势




第二阶段:全球次贷危机(2007-2009


2007年趋势性事件呈现单点式爆发,2008年趋势性事件形成联动式爆发,美元与美债的转向大多数同频。


该时间段对于美元指数的趋势性事件可以分为三个阶段:


12007年改变美元指数转向的事件较为分散,无明显联系。20078月,American Home Mortgage Investment申请破产事件与巴黎银行冻结三支次贷基金赎回,美元指数从下降趋势转为上升趋势。200710月,受美国次级住房抵押贷款市场危机影响,瑞银集团亏损额超过40亿瑞士法郎,美元指数从下降趋势转为上升趋势。


220084月至5月,改变美元指数转向的事件初步形成关联,可以被视为次贷危机爆发前的征兆。20084月,花旗集团公布一季度亏损51.9亿美元业绩远不及预期,东京三菱日联金融集团亏损950亿日元,Duesseldorfer银行由德国银行协会接管。系列事件发生后,美元指数从下降趋势转为上升趋势。20085月,瑞穗银行公布2007/08财年亏损6450亿日元,美元指数从上升趋势转为下降趋势。


320087月至9月,改变美元指数转向的事件形成巨大关联,次贷危机爆发正当时。20087月开始,Indymac银行破产、Fannie Mae公布巨额亏损后美元指数从下降趋势转为上升趋势,20089月雷曼兄弟破产、房利美被接管、美林证券被收购事件发生后,美元指数从原来长达数月的上升趋势转为下降趋势。




该时间段对于美债利率的趋势性事件也可以分为三个阶段,其与美元指数的趋势性变化高度同频,但2007年存在小幅度差异:


12007年改变美债利率转向的事件较为分散,无明显联系。20073月,汇丰控股宣布额外增加在美国次级房屋信贷的准备金额达70亿美元,合共105.73亿美元,当日股市大跌,其后美债利率从下降趋势转为上升趋势。20078月,American Home Mortgage Investment申请破产事件,美债利率从下降趋势转为上升趋势。200710月,受美国次级住房抵押贷款市场危机影响,瑞银集团亏损额超过40亿瑞士法郎,美债利率从下降趋势转为上升趋势。


220084月,改变美债利率转向的事件初步形成关联,与美元指数变化同频。20084月,瑞穗证券公布2007年亏损4000亿日元,花旗集团公布一季度亏损51.9亿美元业绩远不及预期,东京三菱日联金融集团亏损950亿日元,Duesseldorfer银行由德国银行协会接管。系列事件发生后,美债利率从下降趋势转为上升趋势。


32008年下半年,改变美元指数转向的事件形成巨大关联,次贷危机爆发正当时。20087月开始,Indymac银行破产、Fannie Mae公布巨额亏损后美债利率从下降趋势转为上升趋势。20089月雷曼兄弟破产、房利美被接管、美林证券被收购事件发生后,美债利率从下降趋势转为上升趋势。20091月盎格鲁爱尔兰银行被政府接管事件发生后,美债利率从下降趋势转为上升趋势。


第三阶段:欧洲主权债务危机(2010-2019




趋势性事件分布散落,无明显规则,美元与美债的转向部分同频。该时间段美元与美债的趋势性事件有四个阶段:


1201110月,德克夏银行被政府接管。美元指数从上升趋势转为下降趋势,美债利率从下降趋势转为上升趋势,美元指数与美债利率转向相反


220123月至4月,摩根大通因伦敦鲸事件亏损60亿美元,希腊国家银行重组。系列事件发生后,美元指数无明显转向趋势,美债利率从上升趋势转为下降趋势


320147月,美联储等机构罚款BNP 89.7亿美元。美元指数从下降趋势转为上升趋势,美债利率无明显转向趋势


420167月,西雅纳银行经营出现危机股价大跌80%美元指数从上升趋势转为下降趋势,美债利率从下降趋势转为上升趋势,美元指数与美债利率转向相反


第四阶段:新冠疫情中的经济下行与动荡2020-至今)


趋势性事件分布连续,美元与美债的转向保持高度同频。该时间段趋势性事件有三件:(120214月,瑞士信贷因Archegos Capital Management未能满足保证金要求而面临清算,亏损约47亿美元。美元指数从上升趋势转为下降趋势,美债利率从上升趋势转为下降趋势220232月,挪威主权财富基金公布2022年全年亏损1.64万亿挪威克朗(折合约1640亿美元),超过2008年金融危机的亏损纪录。美元指数从下降趋势转为上升趋势,美债利率从下降趋势转为上升趋势320233月,黑石集团违约一只价值5.6亿美元的按揭贷款支持证券(CMBS),证券化票据现已到期且尚未偿还。美元指数从上升趋势转为下降趋势,美债利率从上升趋势转为下降趋势




3. 美联储在海外金融机构风险事件中采取了什么行为?



海外风险事件的发生后,部分重要事件会影响当地乃至全球的经济走势,美国作为全球重要影响国,在系列风险事件中美联储等相关部门会做出相应的举措。通过梳理美联储在金融机构风险中的行为,可以更好的对历史进行复盘与分析。


3.1. 美联储在金融机构风险事件中采取的行为可以分为哪些类?

复盘自2000年以来,美联储的行为可以归纳为五个类别:


1)调整联邦基金目标利率和贴现率


2)量化宽松货币政策:该政策指国家通过购买国债或MBS等方式,扩大央行资产负债表,对金融系统注入流动性,降低或者稳定市场利率和曲线,促进经济增长。


3)创新货币政策工具:创新货币政策工具在传统货币政策工具的基础之上,通过延长贷款期限、扩大质押范围、提升产品流动性及获得流动性成本等手段,促进市场经济的发展。2007年至今美国创新的货币政策工具包括MMLFPDCFTAF等。


4)对金融机构采用直接援助的方式:该方式是指美联储等相关监管机构通过提供资金贷款、接管等方式,对发生金融危机的机构直接进行救助,2008年美联储对贝尔斯登、房利美、美国国际集团等进行了援助,2023年美联储对硅谷银行进行了接管与居民存款的保障系列措施,维稳市场经济发展。


5)公告及内容调整类行为:美联储会根据实际市场情况,发布声明文件及相关标准,并根据时局调整部分金融计算公式,如超额余额利率公式等。


3.2. 美联储在金融机构风险事件中采取的行为有哪些?

与海外金融机构风险事件相对应,对于美联储的行为也按照四个阶段进行梳理与分析。


第一阶段:亚洲金融危机后次贷危机前(1998-2006)—多为利率调整,无其他显著行为


该阶段发生事件对美国金融市场发展影响较小,美联储多为根据自己市场经济状况进行常规性行为调整,具体行为如下:



  • 19981023日,日本长期信用银行因房地产贷款申请破产,被美国私募股权基金收购后,美联储在19981117调整联邦基金目标利率和贴现率,将贴现率和目标利率分别降低25bp4.5%4.75%

  • 20011130日,安达信会计师事务所因安然案件造假而申请破产。2002322日,中亚银行因经营不善出售股权。20021225日,Conseco因高额负债和不良贷款而宣布破产重组。美联储分别在2002130日、2002319日、2003129日,维持联邦基金目标利率维持目标利率至1.75%

第二阶段:全球次贷危机(2007-2009)—美联储行为高峰期


次贷危机由美国开始,对美国的金融市场造成了较强的冲击,以雷曼兄弟、美林证券等全球知名金融机构爆发危机为代表的标志性事件层出不穷,美联储在此期间为保护美国金融市场稳定发展,减少全球蔓延速度做出了较多的救市行为,以下按照月度时间梳理美联储救市行为,其可以大致分为三个小阶段:


1)次贷危机前期:导火索星星点点式爆发

  • 20072月至7月:该时间段内发生了汇丰控股增加次贷房屋信贷准备金、新世纪金融公司无力偿还债务申请破产、贝尔斯登公司旗下次贷基金相关基金巨额亏损、德国工业银行受次贷危机影响发生亏损事件,美联储在其间多次维持联邦基金目标利率维持目标利率至5.25%2007629日,美联储发布声明,指出了机构应遵循的谨慎安全和健全以及消费者保护标准,以确保借款人获得他们有能力偿还的贷款。这些标准包括对借款人完全指数化、完全摊销的资格,以及对风险分层特征的警告等。

  • 20078月:该时间段内次贷危机逐步蔓延,金融事件逐渐增多,澳洲麦格理集团和法国巴黎银行次贷危机相关对冲基金亏损、美国American Home Mortgage Investment申请破产、Countrywide Financial违约事件达到五年高位面临严重经营危机、美利凯斯特抵押公司关停及售卖部分业务。美联储为缓解次贷危机,2007817日,美联储将主要信贷利率下调50bp5.75%


  • 20079月至12月:

2007914日,英国北岩银行因次贷危机发生大规模挤兑。2007918日,美联储将目标利率下调50bp4.75%

2007101日,瑞银集团受美国次级住房抵押贷款市场危机影响,瑞银集团亏损额超过40亿瑞士法郎。20071031日,美联储将目标利率下调25bp4.50%

200711月至12月上旬,该时间段全球暂无重要的标志性风险机构事件发生,但美联储为了更好的维稳美国金融市场发展,进行了系列操作。2007111日,美联储将波士顿,费城,克利夫兰,明尼阿波利斯,堪萨斯城和达拉斯联邦储备银行的贴现率从5.25%降至5%20071211日,美联储将目标利率下调25bp4.25%20071212日,美联储创新货币政策工具,创设TAF并与欧洲中央银行和瑞士国家银行建立货币互换机制。与此同时,将波士顿,明尼阿波利斯、旧金山、堪萨斯城和达拉斯联邦储备银行的贴现率从5%降至4.75%

20071214日,美国花旗集团将SIV并入帐内资产。20071214日,美联储通过其定期拍卖工具(TAF提供200亿美元的28天信贷融通市场资金。20071219日,美联储通过TAF提供200亿美元的35天信贷融通市场资金。通过定期拍卖工具,实现融资应对短期融资市场的高压。

2)次贷危机进行时:大规模金融机构陷入破产及经营危机

  • 20081月至6月:风雨欲来风满楼

2008111日,Countrywide Financial因次贷危机申请破产,最终被美国银行收购。2008114日,美联储通过TAF提供200亿美元的28天信贷融通市场资金。2008122日,美联储将波士顿、纽约、费城、克利夫兰、圣路易斯、里士满、达拉斯和旧金山联邦储备银行的贴现率从4.75%降至4%。同日,美联储将目标利率下调75bp3.50%

2008124日,法国兴业银行交易员因违规操纵期货造成公司巨额亏损。2008124日,美联储将亚特兰大和堪萨斯联邦储备银行的贴现率从4.75%降至4%2008128日,美联储通过TAF提供300亿美元的28天信贷融通市场资金。同日,美联储将目标利率下调50bp3.00%2008131日,美联储将里士满、明尼阿波利斯和达拉斯联邦储备银行的贴现率从4%降至3.5%2008211日,美联储通过TAF提供300亿美元的28天信贷融通市场资金。


2008218日,英国北岩银行被国有化。2008225日,美联储通过TAF提供300亿美元的28天信贷融通市场资金。

200837日,美联储将TAF的未偿金额增加到1000亿美元。美联储将启动一系列定期回购交易,预计累计将达到1000亿美元,这些交易将以28天定期回购(RP)协议的形式进行。2008310日,美联储通过TAF提供500亿美元的28天信贷融通市场资金。2008311日,美联储创新货币政策工具,创设TSLF,授权增加与欧洲中央银行(ECB)和瑞士国家银行(SNB)的现有临时互惠货币安排2008316日,美联储创设PDCF批准了纽约联邦储备银行将主要信贷利率从3.5%降至3.25%。批准将主要信用贷款的最长期限从30天增加到90天。批准了摩根大通和贝尔斯登公司的融资安排

2008317日,贝尔斯登公司因次贷危机严重亏损被收购。2008318日,雷曼兄弟第一季度业绩大跌,股票下跌50%2008318日至20日,美联储下调75bp目标利率至2.25%,批准里士满、明尼阿波利斯和费城联邦储备银行将银行的贴现率降至2.5%2008324日和47日,美联储通过TAF提供500亿美元的28天信贷融通市场资金。

2008411日,瑞穗证券公布2007年度亏损4000亿日元。2008418日,花旗集团公布2008年第一季度净亏损51.9亿美元,同日东京三菱日联金融集团第一季度公布亏损950亿日元。美联储于2008421日,通过TAF提供500亿美元的28天信贷融通市场资金。

2008423日,Duesseldorfer银行将由德国银行协会接管。美联储于2008430日,下调25bp目标利率至2%200851日,美联储批准波士顿、费城、里士满、明尼阿波利斯、达拉斯联邦储备银行将银行的贴现率从2.5%降至2.25%200851日,美联储通过其双周TAF向符合条件的存款机构拍卖的金额从500亿美元增加到750亿美元,提高货币互换额度。200855日,通过TAF提供750亿美元的28天信贷融通市场资金。

200856日,房利美公布巨额亏损业绩,2008515日,瑞穗银行公布2007/08财年因次贷危机亏损6450亿日元。美联储于2008519日、62日和616日、630日,分别通过TAF提供750亿美元的28天信贷融通市场资金。2008625日,美联储维持目标利率至2%


  • 20087月至10月:黑云压城城欲摧

2008711日,IndyMac因次贷危机申请破产。2008713日,房利美因次贷危机爆发流动性风险,股价暴跌。美联储于2008713日,向房利美直接援助授权纽约联邦储备银行向房利美和房地美提供贷款

2008714日,印地麦克银行破产。同日,美联储通过TAF提供750亿美元的28天信贷融通市场资金。

2008722日,Wachovia银行公布第二季度业绩亏损近90亿美元。美联储于2008728日,通过TAF提供750亿美元的28天信贷融通市场资金。2008730日,将一级交易商信贷安排(PDCF)和定期证券借贷安排(TSLF延长至2009130日。在TSLF上引入500亿美元提款的期权拍卖。引入84天定期拍卖工具(TAF)贷款,作为28TAF贷款的补充。美联储与欧洲央行的互换额度从500亿美元增加到550亿美元。


20088月,美联储为稳定市场经济,分别于85日、811日、825日,分别通过TAF提供250亿美元的84天信贷、500亿美元的28天信贷、750亿美元的28天信贷融通市场资金。


200897日,房利美破产,最终被美国政府接管。同日,美联储决定将房利美和房地美置于保护之下,为确保其财务的稳健性采取行动。欢迎财政部推出新的抵押贷款支持证券购买设施,这将在这个信贷市场异常不确定的时期为抵押贷款市场提供关键支持。200898日,美联储通过TAF提供250亿美元的84天信贷融通市场资金。2008914日,美联储扩大PDCF抵押品,扩大TSLF抵押品,上调TSLF总额度

2008915日,雷曼兄弟申请破产,美林证券因为资产证券化亏损超过500亿美元被美国银行收购,哈利法克斯苏格兰银行出现财务危机。美联储于2008916日,维持目标利率至2%

2008916日,美国国际集团因涉足金融衍生品交易,巨额亏损陷入金融危机。Reserve Primary Fund因持有雷曼兄弟公司债券,其公司股票大幅下跌至1美元以下,资金赎回力度加大。美联储于当日,对美国国际集团直接援助,授权纽约联邦储备银行向美国国际集团(AIG)提供高达850亿美元的贷款2008918日,美联储提高货币互换额度至1800亿美元

2008918日,哈利法克斯苏格兰银行被Lloyds TSB收购。美联储于2008921日,批准高盛和摩根士丹利在法定的五天反垄断等待期内成为银行控股公司的申请2008922日,通过TAF提供750亿美元的28天信贷融通市场资金。2008924日,美联储授权与澳大利亚储备银行、瑞典央行、丹麦国家银行和挪威央行建立新的互换工具。这些新设施将支持澳大利亚储备银行和瑞典央行各提供高达100亿澳元的美元流动性,丹麦国家银行和挪威央行各提供高达50亿澳元的美元流动性。

2008年9月25日,华盛顿互惠银行申请破产。2008年9月26日,富通集团因次贷危机股价大幅下降。美联储于2008年9月26日,授权增加100亿美元的与欧洲央行的临时互换工具,并增加30亿美元的与瑞士国家银行的贷款

2008928日至930日,布拉德福—宾利银行被国有化,美联银行被收购,冰岛第三大银行被接管系列事件发生。美联储于929日宣布:(1)从106日拍卖开始,将84天到期定期拍卖工具(TAF)拍卖的规模从每次拍卖的250亿美元增加到750亿美元,(2)将于11月进行的两次总额为1500亿美元的远期TAF拍卖,以在年底提供定期资金, (3)将加拿大银行、英格兰银行、日本银行、丹麦国家银行(丹麦国家银行)、欧洲中央银行(ECB)、挪威央行(挪威银行)、澳大利亚储备银行、瑞典央行和瑞士国家银行的掉期授权限额从之前的2900亿美元提高到6200亿美元2008929日,美联储调整了储备金计算和存款报告


200810月,次贷危机在欧洲愈演愈烈。冰岛三大银行陆续被国家接管,荷兰部分银行也被国有化,其间美国金融市场也处于动荡局面。美联储于2008106日,通过TAF提供1500亿美元的85天信贷融通市场资金,金额创次贷危机以来最高记录,并开始支付存款机构所需和超额准备金余额的利息。2008107日,创设CPFF2008108日,美联储将目标利率下调50bp1.50%,授权纽约联邦储备银行从AIG的某些受监管的美国保险子公司借入证券。20081013日,英国央行、欧洲央行和瑞士央行将以固定利率进行7天、28天和84天到期的美元资金招标,以便全额分配。资金将以固定利率提供,在每次操作之前设定。20081014日,授权增加与日本央行的临时互惠货币安排(互换额度)的规模,以便日本央行能够提供足以满足需求的美元资金。20081020日,美联储通过TAF提供1500亿美元的28天信贷融通市场资金。20081021日,创设MMIFF20081022日,美联储改变用于确定支付给存款机构的超额余额利率的公式20081028日,美联储授权与新西兰储备银行建立新的互换工具,以支持提供高达150亿美元的美元流动性。20081029日,美联储将目标利率下调50bp1.00%

3)次贷危机尾声
  • 200811月至12月,卡内基银行被瑞典政府接管。其间,美联储分别于当月3日、10日、17日、24日,通过TAF获取融资资金。2008115日,美联储改变用于确定向存款机构支付的所需准备金余额和超额准备金余额利率的公式20081125日,创设TALF20081216日,美联储下调目标利率至0-0.25%
  • 20091月,Anglo Irish Bank被政府接管。200917日,美联储变更MMIFF工具112日和126日,通过TAF提供3000亿美元的信贷融通市场资金。2009128日,美联储维持目标利率至0-0.25%

第三阶段:欧洲主权债务危机(2010-2019)—欧债危机导致美国经济修复更为复杂严峻


该阶段是美国金融市场在次贷危机事件后的修复期,但在欧洲爆发了主权债务危机。欧洲多国陷入金融危机,意大利、德国等国家尤为显著。欧债危机对美国经济造成一定的影响,一是对美国企业而言,欧洲是主要出口市场之一,疲软的欧洲经济会降低对美国产品需求。另外一方面,欧债危机造成金融市场压力与动荡,在证券、信贷市场都对美国造成冲击。2010年至201512月,美联储连续进行QEOT操作来减少欧债危机对美国金融市场的影响。对该阶段发生海外金融机构风险重点事件期间美联储的行为梳理,按照3.1节突出的五类行为进行概括:


1)调整联邦基金目标利率和贴现率2010年至2015年,美联储将目标利率整体维持在0%-0.25%2016年开始,美联储将目标利率提至0.25%-0.5%,后期不断高涨。2019731日,美联储下调25bp目标利率至2%-2.25%2019918日,美联储下调25bp目标利率至1.75%-2%20191030日,美联储下调25bp目标利率至1.50%-1.75%


2)创新货币政策工具2010年至2019年间,美联储多次通过TAF、定期存款工具(TDF)提供资金融通,并创设定期资产支持证券贷款工具(TALF)提供信贷保护。授权与加拿大银行、英格兰银行、日本银行、欧洲中央银行和瑞士国家银行等中央银行进行美元流动性互换安排。



第四阶段:新冠疫情中的经济下行与动荡(2020-至今)—从全球流动性危机到硅谷银行破产

2020年初,新型冠状疫情病毒席卷全球,全球经济发展受到了不同程度的影响。2023310日,硅谷银行破产引发市场动荡,美联储等相关部门表态确保所有银行存款安全,并强调“银行系统是稳健和有弹性的,拥有强大的资本和流动性。美联储、财政部和美国联邦储蓄保险公司(FDIC)一起,采取果断行动保护美国经济,增强公众对我们银行系统的信心”。美联储为保持市场稳健发展,采取系列行为梳理如下:

  • 2020130日,德意志银行宣布2019年净亏损53亿欧元。20203月,美联储为应对新冠疫情带来的金融危机,不断出台系列政策如下:

202033日,下调50bp目标利率至1-1.25%

2020315日,降低目标利率至0-0.25%。鼓励存款机构转向贴现窗口,以帮助满足家庭和企业此时的信贷需求。加拿大央行、英格兰银行、日本央行、欧洲央行、美联储和瑞士国家银行通过现有的美元流动性互换额度安排加强流动性供应

2020317日,创设PDCFCPFF

2020319日,创设MMLF。与澳大利亚储备银行、巴西中央银行、丹麦国家银行(丹麦)、韩国银行、墨西哥银行、挪威央行、新西兰储备银行、新加坡金融管理局和瑞典央行(瑞典)建立临时美元流动性安排(互换额度)。

2020323日,维持目标利率至0-0.25%

2020331日,设立临时FIMA回购基金


  • 202146日,瑞士信贷因Archegos Capital Management未能满足保证金要求而面临清算,亏损约47亿美元。美联储于2021428日,维持目标利率至0-0.25%


  • 202321日,挪威主权财富基金公布2022年全年亏损1.64万亿挪威克朗,超过2008年亏损记录。美联储于当日提升目标利率至4.5%-4.75%


  • 20233月开始,金融机构风险事件爆发。32日,黑石集团违约一只价值5.6亿美元的按揭贷款支持证券(CMBS),证券化票据现已到期且尚未偿还。310日,硅谷银行申请破产。315日,美国第一共和银行评级调整至“垃圾级”,股价当天下跌21.4%317日,Eurovita宣布破产。320日,瑞士信贷被瑞银集团收购。322日,Alecta出售美国第一信托银行股权,亏损75亿瑞典克朗。美联储为应对流动性危机,不断出台系列政策如下:


    2023312日,硅谷银行FDIC接管。(1)创建新的银行定期资金计划(BTFP来提供,向银行,储蓄协会,信用合作社和其他符合条件的存款机构提供长达一年的贷款。(2保证储户将可以使用他们所有的资金。(3)纳税人不会承担与硅谷银行决议相关的任何损失,股东和某些无担保债务持有人将不受保护,高级管理层也被撤职。(4存款保险基金为支持未投保的存款人而遭受的任何损失,将根据法律要求通过对银行的特别评估来弥补。(5)向符合条件的存款机构提供额外资金,帮助确保银行有能力满足所有存款人的需求。


    2023313日,对硅谷银行进行监督审查


    2023320日,加拿大央行、英格兰银行、日本央行、欧洲央行、美联储和瑞士国家银行宣布采取协调行动,通过现有的美元流动性互换额度安排加强流动性供应


    2023322日,美联储提升目标利率至4.75%-5%



风 险 提 示


海内外疫情扩散超预期,国内外宏观政策转向超预期。

- END -

证券研究报告:《历史上的海外金融风险事件
对外发布时间:2023年3月31日
报告发布机构:天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)
本报告分析师:
孙彬彬 SAC 执业证书编号:S1110516090003















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天风学长 | 历史上的海外金融风险事件
来源: 天风证券投教基地
浏览数:1103
2023-04-03

【天风研究·固收】 孙彬彬/隋修平 (联系人)

摘 要


硅谷银行破产引发全球金融小幅震荡,硅谷银行会否成为下一个“雷曼兄弟”?2023310日硅谷银行遭遇挤兑之后宣布倒闭,这是自2008年金融危机后最大的银行倒闭案,同时也是美国史上第二大银行倒闭案。硅谷银行在新冠疫情期间大量购买长期美国国债,但随着美联储加息步伐的愈演愈烈,其所购买的国债市值下降较多。不断加息导致借贷利率走高,企业纷纷从硅谷银行撤资,后续发生大规模挤兑事件,进而申请破产。市场共同的担忧是硅谷银行后续是否会成为下一个“雷曼兄弟”,历史总是有惊人的相似,复盘过去的海外金融机构风险事件及美联储行为或许会给我们点亮一盏明灯。


海外金融机构历史风险事件的梳理,可以分为四个阶段。第一个阶段时间为1998年至2006年,该时间段处于亚洲金融危机尾声,并处于次贷危机爆发前的萌芽阶段,该时间段金融机构风险事件较少。第二个阶段时间为2007年至2009年,美国次贷危机爆发并迅速蔓延至全世界,雷曼兄弟、美林证券等知名金融机构陆续在该时间段破产或被收购,引起全球金融危机。第三个阶段时间为2010年至2019年,欧洲主权债务危机爆发,意大利、德国等银行严重亏损,部分银行被国家接管,引发欧洲地区陷入金融危机。第四个阶段事件为2020年以来至今,新冠疫情蔓延全球,经济景气度不断下行,美联储加息行为对全球经济环境造成严重干扰,黑石违约、硅谷银行破产等事件燃起了金融危机的苗头。


海外风险事件的发生后,部分重要事件会影响当地属区乃至全球的经济走势,美国作为全球经济发展的重要影响国,在系列风险事件中美联储等相关部门会做出相应的举措,宏观调控经济发展,保持全球经济维稳运行。通过梳理美联储在金融机构风险中的行为,可以更好的对历史进行复盘与分析。美联储的救市行为可以分为五类:(1)调整联邦基金目标利率和贴现率;(2)量化宽松货币政策;(3)创新货币政策工具;(4)对金融机构采用直接援助的方式;(5)公告及内容调整类行为。



硅谷银行破产事件发生后,影响仍在延续。这是不是又一次“次贷危机”?我们从历史上海外金融机构风险事件着手,梳理重点事件发生对宏观层面的影响及美联储的行为应对,供市场参考。


1. 历史上海外金融机构风险事件有多少?



我们主要选取1998年亚洲金融危机以来的海外金融机构历史风险事件。同时将其分为四个阶段:第一个阶段时间为1998年至2006年,该时间段处于亚洲金融危机后,并处于次贷危机爆发前,该时间段金融机构风险事件较少。第二个阶段时间为2007年至2009年,美国次贷危机逐步爆发并迅速蔓延至全世界,雷曼兄弟、美林证券等知名金融机构陆续在该时间段破产或被收购。第三个阶段时间为2010年至2019年,欧洲主权债务危机爆发,意大利、德国等银行严重亏损,部分银行被国家接管。第四个阶段时间为2020年至今,新冠疫情蔓延,全球政策从宽松到收缩,美联储持续加息行为形成重大影响,硅谷银行破产等事件是这个时期的突出代表。



2. 海外金融机构风险事件对宏观走势的影响如何?



海外风险事件的发生在宏观层面的走势影响,可以体现在美元指数及美债利率的变化上,趋势性事件是具有较高分析价值的事件。所谓的趋势性事件,是指在事件发生后改变美元指数和美债利率走势的重要事件。


2.1. 哪些趋势性事件影响了宏观层面的原有走势?

第一阶段:亚洲金融危机后次贷危机前(1998-2006)

该时间段趋势性事件有两件:(1)日本长期信用银行申请破产。银行大量向房地产行业发放贷款,泡沫经济破灭后导致LTCB贷款违约率急剧上升,后被美国私募股权基金收购,美元指数从下降趋势转为上升趋势2)中亚银行被收购。因财务陷入危机,股东出售51%股权给美国投资公司,美元指数从上升趋势转为下降趋势,美债利率从上升趋势转为下降趋势




第二阶段:全球次贷危机(2007-2009


2007年趋势性事件呈现单点式爆发,2008年趋势性事件形成联动式爆发,美元与美债的转向大多数同频。


该时间段对于美元指数的趋势性事件可以分为三个阶段:


12007年改变美元指数转向的事件较为分散,无明显联系。20078月,American Home Mortgage Investment申请破产事件与巴黎银行冻结三支次贷基金赎回,美元指数从下降趋势转为上升趋势。200710月,受美国次级住房抵押贷款市场危机影响,瑞银集团亏损额超过40亿瑞士法郎,美元指数从下降趋势转为上升趋势。


220084月至5月,改变美元指数转向的事件初步形成关联,可以被视为次贷危机爆发前的征兆。20084月,花旗集团公布一季度亏损51.9亿美元业绩远不及预期,东京三菱日联金融集团亏损950亿日元,Duesseldorfer银行由德国银行协会接管。系列事件发生后,美元指数从下降趋势转为上升趋势。20085月,瑞穗银行公布2007/08财年亏损6450亿日元,美元指数从上升趋势转为下降趋势。


320087月至9月,改变美元指数转向的事件形成巨大关联,次贷危机爆发正当时。20087月开始,Indymac银行破产、Fannie Mae公布巨额亏损后美元指数从下降趋势转为上升趋势,20089月雷曼兄弟破产、房利美被接管、美林证券被收购事件发生后,美元指数从原来长达数月的上升趋势转为下降趋势。




该时间段对于美债利率的趋势性事件也可以分为三个阶段,其与美元指数的趋势性变化高度同频,但2007年存在小幅度差异:


12007年改变美债利率转向的事件较为分散,无明显联系。20073月,汇丰控股宣布额外增加在美国次级房屋信贷的准备金额达70亿美元,合共105.73亿美元,当日股市大跌,其后美债利率从下降趋势转为上升趋势。20078月,American Home Mortgage Investment申请破产事件,美债利率从下降趋势转为上升趋势。200710月,受美国次级住房抵押贷款市场危机影响,瑞银集团亏损额超过40亿瑞士法郎,美债利率从下降趋势转为上升趋势。


220084月,改变美债利率转向的事件初步形成关联,与美元指数变化同频。20084月,瑞穗证券公布2007年亏损4000亿日元,花旗集团公布一季度亏损51.9亿美元业绩远不及预期,东京三菱日联金融集团亏损950亿日元,Duesseldorfer银行由德国银行协会接管。系列事件发生后,美债利率从下降趋势转为上升趋势。


32008年下半年,改变美元指数转向的事件形成巨大关联,次贷危机爆发正当时。20087月开始,Indymac银行破产、Fannie Mae公布巨额亏损后美债利率从下降趋势转为上升趋势。20089月雷曼兄弟破产、房利美被接管、美林证券被收购事件发生后,美债利率从下降趋势转为上升趋势。20091月盎格鲁爱尔兰银行被政府接管事件发生后,美债利率从下降趋势转为上升趋势。


第三阶段:欧洲主权债务危机(2010-2019




趋势性事件分布散落,无明显规则,美元与美债的转向部分同频。该时间段美元与美债的趋势性事件有四个阶段:


1201110月,德克夏银行被政府接管。美元指数从上升趋势转为下降趋势,美债利率从下降趋势转为上升趋势,美元指数与美债利率转向相反


220123月至4月,摩根大通因伦敦鲸事件亏损60亿美元,希腊国家银行重组。系列事件发生后,美元指数无明显转向趋势,美债利率从上升趋势转为下降趋势


320147月,美联储等机构罚款BNP 89.7亿美元。美元指数从下降趋势转为上升趋势,美债利率无明显转向趋势


420167月,西雅纳银行经营出现危机股价大跌80%美元指数从上升趋势转为下降趋势,美债利率从下降趋势转为上升趋势,美元指数与美债利率转向相反


第四阶段:新冠疫情中的经济下行与动荡2020-至今)


趋势性事件分布连续,美元与美债的转向保持高度同频。该时间段趋势性事件有三件:(120214月,瑞士信贷因Archegos Capital Management未能满足保证金要求而面临清算,亏损约47亿美元。美元指数从上升趋势转为下降趋势,美债利率从上升趋势转为下降趋势220232月,挪威主权财富基金公布2022年全年亏损1.64万亿挪威克朗(折合约1640亿美元),超过2008年金融危机的亏损纪录。美元指数从下降趋势转为上升趋势,美债利率从下降趋势转为上升趋势320233月,黑石集团违约一只价值5.6亿美元的按揭贷款支持证券(CMBS),证券化票据现已到期且尚未偿还。美元指数从上升趋势转为下降趋势,美债利率从上升趋势转为下降趋势




3. 美联储在海外金融机构风险事件中采取了什么行为?



海外风险事件的发生后,部分重要事件会影响当地乃至全球的经济走势,美国作为全球重要影响国,在系列风险事件中美联储等相关部门会做出相应的举措。通过梳理美联储在金融机构风险中的行为,可以更好的对历史进行复盘与分析。


3.1. 美联储在金融机构风险事件中采取的行为可以分为哪些类?

复盘自2000年以来,美联储的行为可以归纳为五个类别:


1)调整联邦基金目标利率和贴现率


2)量化宽松货币政策:该政策指国家通过购买国债或MBS等方式,扩大央行资产负债表,对金融系统注入流动性,降低或者稳定市场利率和曲线,促进经济增长。


3)创新货币政策工具:创新货币政策工具在传统货币政策工具的基础之上,通过延长贷款期限、扩大质押范围、提升产品流动性及获得流动性成本等手段,促进市场经济的发展。2007年至今美国创新的货币政策工具包括MMLFPDCFTAF等。


4)对金融机构采用直接援助的方式:该方式是指美联储等相关监管机构通过提供资金贷款、接管等方式,对发生金融危机的机构直接进行救助,2008年美联储对贝尔斯登、房利美、美国国际集团等进行了援助,2023年美联储对硅谷银行进行了接管与居民存款的保障系列措施,维稳市场经济发展。


5)公告及内容调整类行为:美联储会根据实际市场情况,发布声明文件及相关标准,并根据时局调整部分金融计算公式,如超额余额利率公式等。


3.2. 美联储在金融机构风险事件中采取的行为有哪些?

与海外金融机构风险事件相对应,对于美联储的行为也按照四个阶段进行梳理与分析。


第一阶段:亚洲金融危机后次贷危机前(1998-2006)—多为利率调整,无其他显著行为


该阶段发生事件对美国金融市场发展影响较小,美联储多为根据自己市场经济状况进行常规性行为调整,具体行为如下:



  • 19981023日,日本长期信用银行因房地产贷款申请破产,被美国私募股权基金收购后,美联储在19981117调整联邦基金目标利率和贴现率,将贴现率和目标利率分别降低25bp4.5%4.75%

  • 20011130日,安达信会计师事务所因安然案件造假而申请破产。2002322日,中亚银行因经营不善出售股权。20021225日,Conseco因高额负债和不良贷款而宣布破产重组。美联储分别在2002130日、2002319日、2003129日,维持联邦基金目标利率维持目标利率至1.75%

第二阶段:全球次贷危机(2007-2009)—美联储行为高峰期


次贷危机由美国开始,对美国的金融市场造成了较强的冲击,以雷曼兄弟、美林证券等全球知名金融机构爆发危机为代表的标志性事件层出不穷,美联储在此期间为保护美国金融市场稳定发展,减少全球蔓延速度做出了较多的救市行为,以下按照月度时间梳理美联储救市行为,其可以大致分为三个小阶段:


1)次贷危机前期:导火索星星点点式爆发

  • 20072月至7月:该时间段内发生了汇丰控股增加次贷房屋信贷准备金、新世纪金融公司无力偿还债务申请破产、贝尔斯登公司旗下次贷基金相关基金巨额亏损、德国工业银行受次贷危机影响发生亏损事件,美联储在其间多次维持联邦基金目标利率维持目标利率至5.25%2007629日,美联储发布声明,指出了机构应遵循的谨慎安全和健全以及消费者保护标准,以确保借款人获得他们有能力偿还的贷款。这些标准包括对借款人完全指数化、完全摊销的资格,以及对风险分层特征的警告等。

  • 20078月:该时间段内次贷危机逐步蔓延,金融事件逐渐增多,澳洲麦格理集团和法国巴黎银行次贷危机相关对冲基金亏损、美国American Home Mortgage Investment申请破产、Countrywide Financial违约事件达到五年高位面临严重经营危机、美利凯斯特抵押公司关停及售卖部分业务。美联储为缓解次贷危机,2007817日,美联储将主要信贷利率下调50bp5.75%


  • 20079月至12月:

2007914日,英国北岩银行因次贷危机发生大规模挤兑。2007918日,美联储将目标利率下调50bp4.75%

2007101日,瑞银集团受美国次级住房抵押贷款市场危机影响,瑞银集团亏损额超过40亿瑞士法郎。20071031日,美联储将目标利率下调25bp4.50%

200711月至12月上旬,该时间段全球暂无重要的标志性风险机构事件发生,但美联储为了更好的维稳美国金融市场发展,进行了系列操作。2007111日,美联储将波士顿,费城,克利夫兰,明尼阿波利斯,堪萨斯城和达拉斯联邦储备银行的贴现率从5.25%降至5%20071211日,美联储将目标利率下调25bp4.25%20071212日,美联储创新货币政策工具,创设TAF并与欧洲中央银行和瑞士国家银行建立货币互换机制。与此同时,将波士顿,明尼阿波利斯、旧金山、堪萨斯城和达拉斯联邦储备银行的贴现率从5%降至4.75%

20071214日,美国花旗集团将SIV并入帐内资产。20071214日,美联储通过其定期拍卖工具(TAF提供200亿美元的28天信贷融通市场资金。20071219日,美联储通过TAF提供200亿美元的35天信贷融通市场资金。通过定期拍卖工具,实现融资应对短期融资市场的高压。

2)次贷危机进行时:大规模金融机构陷入破产及经营危机

  • 20081月至6月:风雨欲来风满楼

2008111日,Countrywide Financial因次贷危机申请破产,最终被美国银行收购。2008114日,美联储通过TAF提供200亿美元的28天信贷融通市场资金。2008122日,美联储将波士顿、纽约、费城、克利夫兰、圣路易斯、里士满、达拉斯和旧金山联邦储备银行的贴现率从4.75%降至4%。同日,美联储将目标利率下调75bp3.50%

2008124日,法国兴业银行交易员因违规操纵期货造成公司巨额亏损。2008124日,美联储将亚特兰大和堪萨斯联邦储备银行的贴现率从4.75%降至4%2008128日,美联储通过TAF提供300亿美元的28天信贷融通市场资金。同日,美联储将目标利率下调50bp3.00%2008131日,美联储将里士满、明尼阿波利斯和达拉斯联邦储备银行的贴现率从4%降至3.5%2008211日,美联储通过TAF提供300亿美元的28天信贷融通市场资金。


2008218日,英国北岩银行被国有化。2008225日,美联储通过TAF提供300亿美元的28天信贷融通市场资金。

200837日,美联储将TAF的未偿金额增加到1000亿美元。美联储将启动一系列定期回购交易,预计累计将达到1000亿美元,这些交易将以28天定期回购(RP)协议的形式进行。2008310日,美联储通过TAF提供500亿美元的28天信贷融通市场资金。2008311日,美联储创新货币政策工具,创设TSLF,授权增加与欧洲中央银行(ECB)和瑞士国家银行(SNB)的现有临时互惠货币安排2008316日,美联储创设PDCF批准了纽约联邦储备银行将主要信贷利率从3.5%降至3.25%。批准将主要信用贷款的最长期限从30天增加到90天。批准了摩根大通和贝尔斯登公司的融资安排

2008317日,贝尔斯登公司因次贷危机严重亏损被收购。2008318日,雷曼兄弟第一季度业绩大跌,股票下跌50%2008318日至20日,美联储下调75bp目标利率至2.25%,批准里士满、明尼阿波利斯和费城联邦储备银行将银行的贴现率降至2.5%2008324日和47日,美联储通过TAF提供500亿美元的28天信贷融通市场资金。

2008411日,瑞穗证券公布2007年度亏损4000亿日元。2008418日,花旗集团公布2008年第一季度净亏损51.9亿美元,同日东京三菱日联金融集团第一季度公布亏损950亿日元。美联储于2008421日,通过TAF提供500亿美元的28天信贷融通市场资金。

2008423日,Duesseldorfer银行将由德国银行协会接管。美联储于2008430日,下调25bp目标利率至2%200851日,美联储批准波士顿、费城、里士满、明尼阿波利斯、达拉斯联邦储备银行将银行的贴现率从2.5%降至2.25%200851日,美联储通过其双周TAF向符合条件的存款机构拍卖的金额从500亿美元增加到750亿美元,提高货币互换额度。200855日,通过TAF提供750亿美元的28天信贷融通市场资金。

200856日,房利美公布巨额亏损业绩,2008515日,瑞穗银行公布2007/08财年因次贷危机亏损6450亿日元。美联储于2008519日、62日和616日、630日,分别通过TAF提供750亿美元的28天信贷融通市场资金。2008625日,美联储维持目标利率至2%


  • 20087月至10月:黑云压城城欲摧

2008711日,IndyMac因次贷危机申请破产。2008713日,房利美因次贷危机爆发流动性风险,股价暴跌。美联储于2008713日,向房利美直接援助授权纽约联邦储备银行向房利美和房地美提供贷款

2008714日,印地麦克银行破产。同日,美联储通过TAF提供750亿美元的28天信贷融通市场资金。

2008722日,Wachovia银行公布第二季度业绩亏损近90亿美元。美联储于2008728日,通过TAF提供750亿美元的28天信贷融通市场资金。2008730日,将一级交易商信贷安排(PDCF)和定期证券借贷安排(TSLF延长至2009130日。在TSLF上引入500亿美元提款的期权拍卖。引入84天定期拍卖工具(TAF)贷款,作为28TAF贷款的补充。美联储与欧洲央行的互换额度从500亿美元增加到550亿美元。


20088月,美联储为稳定市场经济,分别于85日、811日、825日,分别通过TAF提供250亿美元的84天信贷、500亿美元的28天信贷、750亿美元的28天信贷融通市场资金。


200897日,房利美破产,最终被美国政府接管。同日,美联储决定将房利美和房地美置于保护之下,为确保其财务的稳健性采取行动。欢迎财政部推出新的抵押贷款支持证券购买设施,这将在这个信贷市场异常不确定的时期为抵押贷款市场提供关键支持。200898日,美联储通过TAF提供250亿美元的84天信贷融通市场资金。2008914日,美联储扩大PDCF抵押品,扩大TSLF抵押品,上调TSLF总额度

2008915日,雷曼兄弟申请破产,美林证券因为资产证券化亏损超过500亿美元被美国银行收购,哈利法克斯苏格兰银行出现财务危机。美联储于2008916日,维持目标利率至2%

2008916日,美国国际集团因涉足金融衍生品交易,巨额亏损陷入金融危机。Reserve Primary Fund因持有雷曼兄弟公司债券,其公司股票大幅下跌至1美元以下,资金赎回力度加大。美联储于当日,对美国国际集团直接援助,授权纽约联邦储备银行向美国国际集团(AIG)提供高达850亿美元的贷款2008918日,美联储提高货币互换额度至1800亿美元

2008918日,哈利法克斯苏格兰银行被Lloyds TSB收购。美联储于2008921日,批准高盛和摩根士丹利在法定的五天反垄断等待期内成为银行控股公司的申请2008922日,通过TAF提供750亿美元的28天信贷融通市场资金。2008924日,美联储授权与澳大利亚储备银行、瑞典央行、丹麦国家银行和挪威央行建立新的互换工具。这些新设施将支持澳大利亚储备银行和瑞典央行各提供高达100亿澳元的美元流动性,丹麦国家银行和挪威央行各提供高达50亿澳元的美元流动性。

2008年9月25日,华盛顿互惠银行申请破产。2008年9月26日,富通集团因次贷危机股价大幅下降。美联储于2008年9月26日,授权增加100亿美元的与欧洲央行的临时互换工具,并增加30亿美元的与瑞士国家银行的贷款

2008928日至930日,布拉德福—宾利银行被国有化,美联银行被收购,冰岛第三大银行被接管系列事件发生。美联储于929日宣布:(1)从106日拍卖开始,将84天到期定期拍卖工具(TAF)拍卖的规模从每次拍卖的250亿美元增加到750亿美元,(2)将于11月进行的两次总额为1500亿美元的远期TAF拍卖,以在年底提供定期资金, (3)将加拿大银行、英格兰银行、日本银行、丹麦国家银行(丹麦国家银行)、欧洲中央银行(ECB)、挪威央行(挪威银行)、澳大利亚储备银行、瑞典央行和瑞士国家银行的掉期授权限额从之前的2900亿美元提高到6200亿美元2008929日,美联储调整了储备金计算和存款报告


200810月,次贷危机在欧洲愈演愈烈。冰岛三大银行陆续被国家接管,荷兰部分银行也被国有化,其间美国金融市场也处于动荡局面。美联储于2008106日,通过TAF提供1500亿美元的85天信贷融通市场资金,金额创次贷危机以来最高记录,并开始支付存款机构所需和超额准备金余额的利息。2008107日,创设CPFF2008108日,美联储将目标利率下调50bp1.50%,授权纽约联邦储备银行从AIG的某些受监管的美国保险子公司借入证券。20081013日,英国央行、欧洲央行和瑞士央行将以固定利率进行7天、28天和84天到期的美元资金招标,以便全额分配。资金将以固定利率提供,在每次操作之前设定。20081014日,授权增加与日本央行的临时互惠货币安排(互换额度)的规模,以便日本央行能够提供足以满足需求的美元资金。20081020日,美联储通过TAF提供1500亿美元的28天信贷融通市场资金。20081021日,创设MMIFF20081022日,美联储改变用于确定支付给存款机构的超额余额利率的公式20081028日,美联储授权与新西兰储备银行建立新的互换工具,以支持提供高达150亿美元的美元流动性。20081029日,美联储将目标利率下调50bp1.00%

3)次贷危机尾声
  • 200811月至12月,卡内基银行被瑞典政府接管。其间,美联储分别于当月3日、10日、17日、24日,通过TAF获取融资资金。2008115日,美联储改变用于确定向存款机构支付的所需准备金余额和超额准备金余额利率的公式20081125日,创设TALF20081216日,美联储下调目标利率至0-0.25%
  • 20091月,Anglo Irish Bank被政府接管。200917日,美联储变更MMIFF工具112日和126日,通过TAF提供3000亿美元的信贷融通市场资金。2009128日,美联储维持目标利率至0-0.25%

第三阶段:欧洲主权债务危机(2010-2019)—欧债危机导致美国经济修复更为复杂严峻


该阶段是美国金融市场在次贷危机事件后的修复期,但在欧洲爆发了主权债务危机。欧洲多国陷入金融危机,意大利、德国等国家尤为显著。欧债危机对美国经济造成一定的影响,一是对美国企业而言,欧洲是主要出口市场之一,疲软的欧洲经济会降低对美国产品需求。另外一方面,欧债危机造成金融市场压力与动荡,在证券、信贷市场都对美国造成冲击。2010年至201512月,美联储连续进行QEOT操作来减少欧债危机对美国金融市场的影响。对该阶段发生海外金融机构风险重点事件期间美联储的行为梳理,按照3.1节突出的五类行为进行概括:


1)调整联邦基金目标利率和贴现率2010年至2015年,美联储将目标利率整体维持在0%-0.25%2016年开始,美联储将目标利率提至0.25%-0.5%,后期不断高涨。2019731日,美联储下调25bp目标利率至2%-2.25%2019918日,美联储下调25bp目标利率至1.75%-2%20191030日,美联储下调25bp目标利率至1.50%-1.75%


2)创新货币政策工具2010年至2019年间,美联储多次通过TAF、定期存款工具(TDF)提供资金融通,并创设定期资产支持证券贷款工具(TALF)提供信贷保护。授权与加拿大银行、英格兰银行、日本银行、欧洲中央银行和瑞士国家银行等中央银行进行美元流动性互换安排。



第四阶段:新冠疫情中的经济下行与动荡(2020-至今)—从全球流动性危机到硅谷银行破产

2020年初,新型冠状疫情病毒席卷全球,全球经济发展受到了不同程度的影响。2023310日,硅谷银行破产引发市场动荡,美联储等相关部门表态确保所有银行存款安全,并强调“银行系统是稳健和有弹性的,拥有强大的资本和流动性。美联储、财政部和美国联邦储蓄保险公司(FDIC)一起,采取果断行动保护美国经济,增强公众对我们银行系统的信心”。美联储为保持市场稳健发展,采取系列行为梳理如下:

  • 2020130日,德意志银行宣布2019年净亏损53亿欧元。20203月,美联储为应对新冠疫情带来的金融危机,不断出台系列政策如下:

202033日,下调50bp目标利率至1-1.25%

2020315日,降低目标利率至0-0.25%。鼓励存款机构转向贴现窗口,以帮助满足家庭和企业此时的信贷需求。加拿大央行、英格兰银行、日本央行、欧洲央行、美联储和瑞士国家银行通过现有的美元流动性互换额度安排加强流动性供应

2020317日,创设PDCFCPFF

2020319日,创设MMLF。与澳大利亚储备银行、巴西中央银行、丹麦国家银行(丹麦)、韩国银行、墨西哥银行、挪威央行、新西兰储备银行、新加坡金融管理局和瑞典央行(瑞典)建立临时美元流动性安排(互换额度)。

2020323日,维持目标利率至0-0.25%

2020331日,设立临时FIMA回购基金


  • 202146日,瑞士信贷因Archegos Capital Management未能满足保证金要求而面临清算,亏损约47亿美元。美联储于2021428日,维持目标利率至0-0.25%


  • 202321日,挪威主权财富基金公布2022年全年亏损1.64万亿挪威克朗,超过2008年亏损记录。美联储于当日提升目标利率至4.5%-4.75%


  • 20233月开始,金融机构风险事件爆发。32日,黑石集团违约一只价值5.6亿美元的按揭贷款支持证券(CMBS),证券化票据现已到期且尚未偿还。310日,硅谷银行申请破产。315日,美国第一共和银行评级调整至“垃圾级”,股价当天下跌21.4%317日,Eurovita宣布破产。320日,瑞士信贷被瑞银集团收购。322日,Alecta出售美国第一信托银行股权,亏损75亿瑞典克朗。美联储为应对流动性危机,不断出台系列政策如下:


    2023312日,硅谷银行FDIC接管。(1)创建新的银行定期资金计划(BTFP来提供,向银行,储蓄协会,信用合作社和其他符合条件的存款机构提供长达一年的贷款。(2保证储户将可以使用他们所有的资金。(3)纳税人不会承担与硅谷银行决议相关的任何损失,股东和某些无担保债务持有人将不受保护,高级管理层也被撤职。(4存款保险基金为支持未投保的存款人而遭受的任何损失,将根据法律要求通过对银行的特别评估来弥补。(5)向符合条件的存款机构提供额外资金,帮助确保银行有能力满足所有存款人的需求。


    2023313日,对硅谷银行进行监督审查


    2023320日,加拿大央行、英格兰银行、日本央行、欧洲央行、美联储和瑞士国家银行宣布采取协调行动,通过现有的美元流动性互换额度安排加强流动性供应


    2023322日,美联储提升目标利率至4.75%-5%



风 险 提 示


海内外疫情扩散超预期,国内外宏观政策转向超预期。

- END -

证券研究报告:《历史上的海外金融风险事件
对外发布时间:2023年3月31日
报告发布机构:天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)
本报告分析师:
孙彬彬 SAC 执业证书编号:S1110516090003















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