2月转债市场宽幅震荡，整体估值小幅下行。截止本周五，中证转债指数收于407.81点，较1月末跌0.36%。同期万得全A涨0.86%，10年国开YTM涨4.37BP。估值方面，百元溢价率较1月末下降0.97pct至29.10%。整体来看，转债市场在2月表现不及正股，整体宽幅震荡，估值小幅下行。
截止本周五，中证转债指数收于407.81点，较1月末跌0.36%，期间最大回撤-2.28%，发生于2月13-2月17日。同期万得全A涨0.86%，10年国开YTM涨4.37BP。估值方面，百元溢价率较1月末下降0.97pct至29.10%。整体来看，转债市场在2月表现不及正股，整体宽幅震荡，估值小幅下行。
美国经济数据超预期、经济复苏逻辑验证是影响2月市场的主旋律：美国就业通胀数据表现强势的背景下，市场对美国基本面和政策预期发生调整，对国内权益市场和债市均产生一定压力。国内方面，1月信贷开门红，楼市数据暖意明显，2月PMI超预期，高频数据表现较好，各种信号表明复苏逻辑得以进一步验证，对权益市场起到一定支撑。
数字经济、国企价值重估带动信创、中字头板块走涨
数字经济概念带动整个信创板块表现向好。分行业看，1月末以来涨幅最高的三个行业为通信13.90%、传媒10.08%、计算机8.59%。主要受益于《数字中国建设整体布局规划》在数字基础设施、数字政府、数字社会治理等领域为这些行业带来明确业务增量。建筑、机械、制造等经济复苏相关的板块涨幅靠前，电力设备、商贸、银行，医药等板块跌幅较大。其中受新能源股票表现不佳影响，电力设备跌7.53%为跌幅最大行业。另外，“中国特色估值体系”下国企价值重估预期带动不少国企央企背景转债大涨：如北方转债、中钢转债等涨幅均超15%。
我们认为3月转债市场不易形成较大程度的转向：政策上看，3月关注两会政策博弈。但团队对去年经济工作会议的分析报告中曾点明，2023年经济工作注重预期提振，预计政策全年匀速发力。在政策及政策意图相对明晰的情况下，预计两会期间博弈政策宽松预期的性价比不高。从估值层面上看，当前百元溢价率水平偏中性，相比去年疫情影响、10月外资流出时期27.5%的溢价率水平，压缩空间不大。微观角度上看，各板块走势逐渐分化，在不发生黑天鹅事件的情况下，市场或将有较好的稳定性。流动性方面，我们认为若未来宽信用得到验证，那么宽货币或低于预期，但目前来看市场的流动性需求尚未得到满足，因此未来资金环境或难以有较大幅度的转向。
3月债市承压，或对转债估值水平有一定影响。团队此前报告《3月债市是否有变？2019或2022？》、《银行理财的2022答卷与后续展望》中提到，预计3月公布2月金融数据走弱概率不大，美元美债上行空间有限，3月理财集中到期等因素均或造成债市调整压力，长端利率或震荡上行。结合上述分析，我们预计3月转债市场百元溢价率水平或宽幅震荡，中枢27%-28%左右。
仍需密切关注经济数据对复苏逻辑的验证情况。我们认为未来复苏的力度和节奏，是当前市场关注的重点，也是投资者情绪偏谨慎的症结所在。2月经济数据披露较少，经济复苏的持续性仍有不确定性。结合此前的分析，我们认为需重点关注3月社融、1-2月经济数据等。
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