3月FOMC美联储正式宣布进入加息周期，美债利率快速上升。与紧缩预期不断加码矛盾的是，衰退预期交易愈演愈烈，美债期限结构不断走平。3月最后1周，美债2*10y收益率已经两次发生倒挂。作为市场最为关心经济衰退预测指标之一，美债2*10y利率倒挂让投资人开始担忧美国经济衰退预期提前。这次美国经济衰退的原因有哪些？
Q5
美债倒挂对于美股市场是什么信号？
历史告诉我们，当股债出现分歧时，债券对经济的预测通常是正确的。美债倒挂是未来经济困境的良好指标，但倒挂后的股票市场可能是先扬后抑。因为倒挂通常发生在经济扩张期末尾和衰退期开端，经济预期转弱但货币政策预期转向宽松，因此短期股市可能有正回报。但随着衰退的逐渐临近，权益市场的分子端开始承压，此时利空才开始兑现。
图1：五次倒挂之后未来一年标普500的收益率（单位：%）
资料来源：Wind，天风证券研究所
历史5次美债倒挂期间，标普500有2次收益率超过20%，有3次收益率为负。5次倒挂后的2年内，有4次全球股市整体有正收益，可见倒挂并非是短期引发股灾的必然条件。
权益资产的表现更多取决于经济衰退的扩散性和持续性：譬如2001年全球经济共振下行，所有权益资产收益为负；1988年和2006年新兴市场经济较好，带动美国市场取得正收益。而在亚洲金融危机引发的倒挂结束后，美股因其经济韧性较好，相对新兴市场有超额收益。
美债倒挂后，预计名义利率将开始磨顶。在美债利率走高至2.5的情况下，美股赔率再次降至偏贵水平，Q4美股业绩仍超预期，未来如衰退迹象出现，美股业绩增速可能出现超预期回落，同时欧日中等非美主要经济体无法支撑美股的海外业绩，将给美股带来二次回踩的风险。
表：倒挂期间海外权益市场与美元指数的表现
资料来源：Wind，天风证券研究所
图2：倒挂后两年全球股票市场主要指数的表现
资料来源：Wind，天风证券研究所
（内容整理自：
天风证券研究报告《五问五答：美债利率倒挂意味着什么？》）
