从历史规律上看，除98年的短暂倒挂以外，一般倒挂开始1-2年后，美国经济大概率进入衰退（NBER定义）。2019年倒挂到衰退的时间较短（6个月），是因为新冠疫情的爆发提前引发衰退。

2006年的倒挂和衰退相隔时间较长（23个月），是因为当时新兴市场和欧日的经济增长相对强势，带动美国产能利用率在2007年4月和9月又触及新高，一定程度上延缓了美国经济步入衰退的节奏。可见海外因素虽然会影响对国经济的短期走向，但最终走向还是由美国经济的内生性力量主导。

1998年美国经济本身经济韧性较好，虽然当时受97年亚洲金融危机的影响短暂下行，但产能利用率在1999-2000年又回到了高点。因此美债曲线虽然1998年短暂倒挂，但之后并没有出现衰退，再次说明了美国经济的最终走向由美国内生性力量主导。

从历次倒挂后出现衰退的情况看，美债曲线倒挂对美国经济衰退的预测性，主要和美国经济的内生性因素有关。曲线倒挂和衰退的间隔时间，主要和外部经济环境对美国的影响有关。外部经济环境越强，衰退发生得越晚。反之，外部经济环境越弱，或受疫情等因素影响，全球经济走弱高度趋同，衰退发生得越快。

表1：美债倒挂与衰退之间的领先关系

资料来源：Wind，天风证券研究所

（内容整理自：

天风证券研究报告《五问五答：美债利率倒挂意味着什么？》）