【天风研究·固收】 孙彬彬
摘要：
2018年以来城投作为融资方及担保方的违约非标产品呈现出什么特征？2018年以来，由城投融资的非标产品违约共有140个，由城投担保的非标产品违约共有61个，这两类呈现出相似的特征：（1）主要分布在省内经济财政实力较弱或债务率较高的区域；（2）违约非标产品的相关城投主体行政层级低；（3）城投不管是作为融资方还是担保方，大部分未履行兑付或代偿责任，债权人往往提出诉讼追偿，结果多被法院判决强制执行。2021年以来，城投作为融资方的违约非标产品有33只，作为担保方的违约非标产品有18只，相较之前有相同特征也有变化：（1）2021年以来非标逾期事件共计33起，涉及城投平台30余家（以非发债平台居多），整体高于去年同期，时间上主要集中在2021年下半年；（2）受融资环境收紧影响，新增首次违约主体增多；（3）从主体近三年财务指标来看，多数主体的债务规模及资产负债率是呈下降趋势，但账上预留资金对短期债务的覆盖程度越来越低，资金短期周转愈发困难；（4）违约平台对外担保规模也整体增加，地区互保风险加大。违约或者逾期，以及担保方未履行担保责任，这类行为结果对于市场发行和交易有显著的负面影响。对于城投非标逾期较多的区域，此前存在“有保有舍”的做法，为确保公开债务按期兑付而“牺牲”非标，担保方亦不履行代偿责任。但实际结果弱地区及担保方可能进一步承压，相关区域主体市场认可度降低，增信能力变弱，影响一二级市场的发行与交易，亦对标债的偿还形成负面影响。当前城投监管政策总体趋严，非标违约风险会增大融资方压力与担保方的代偿风险，后续仍需高度关注非标违约的信息并跟踪处置进展，重点关注涉及相关城投企业“担而不保”的风险。
在城投债务管控与防风险的政策背景下，2018年以来非标违约事件频发，城投在此类事件中，是融资方或是担保方，均引起了市场的广泛关注。
城投作为融资方的非标产品历史上发生过哪些信用事件？城投作为担保方的非标产品历史上发生过哪些信用事件？2021年以来城投非标产品的违约有哪些新的变化？违约后担保方城投是否履行担保责任？怎么看？
