文：天风宏观宋雪涛/联系人赵宏鹤

要点一：经济工作稳字当头，是政治局会议首提

“稳字当头、稳中求进”——会议对明年经济工作的总体要求是“稳字当头”，这在政治局会议中应是首提，意味着当前经济下行压力加大的势头要有所改变，稳增长的必要性提高。

“稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间，保持社会大局稳定，迎接党的二十大胜利召开”——除了年底政治局会议一贯的“六稳”、“六保”外，此次会议进一步要求在二十大即将召开的特殊时点，经济运行和社会大局的稳定应被放在更加优先的位置，说明明年上半年将是宏观经济稳增长的重要窗口期。

要点二：宏观政策稳健有效，积极财政未提基建

 “积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续”——会议对财政政策的要求重点落在了“提效”，而没有“加力”的相关表述，并且全文也未提及基建，因此暂时不能确定明年财政的扩张空间和基建的发力方向。

需要注意的是，由于紧随其后召开的中央经济工作会议将发布关于经济工作部署的详细表述，年底的政治局会议通稿一般比较简略，不会面面俱到，因此相比于通稿“没提到什么”，观察“提到了什么”更有实际意义。

“稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕”——会议关于货币政策的表述没有新的提法，但货币政策环境大概率保持友好。央行宣布将于12月15日全面降准50BP，释放长期资金1.2万亿，部分置换降准当日9500亿MLF到期，跨年流动性大概率相对宽松，明年前置发行的专项债供给压力也将有所缓解，可谓一举多得。

要点三：房地产业健康发展，保障性住房加速推进

年底政治局会议不提“房住不炒”没有特殊意义，因为随后的中央经济工作会议基本都会提及，所以主要关注此次会议提及的三条表述。

“推进保障性住房建设”——这是继棚改之后，国务院部署的又一项重大住房保障措施。今年7月，国务院发布《关于加快发展保障性租赁住房的意见》， 1-9月全国40个重点城市已开工建设72万套，完成投资775亿元。目前已有多个省市发布“十四五”期间的保障性租赁住房建设计划，预计将在明年形成投资额3000亿元、新开工面积8400万平方米，拉动房地产投资增速1.0%、新开工面积增速2.1%。（详见《房地产何时见底？》）

“支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求”——这与央行和银保监会9月底召开的房地产金融工作座谈会的基调是一致的。从具体措施来看，10月21日的国新办发布会上，银保监会领导提及“保障好刚需群体信贷需求”，11月房地产贷款在10月大幅回升的基础上保持同环比双升态势。此次高层会议确认政策基调，预计居民房贷将继续合理增长，部分地方的限购政策也有适度放松的空间。

“促进房地产业健康发展和良性循环”——这是对房地产政策一体两面式的要求。房地产行业健康发展要求房子回归消费属性、行业去金融化，但此前部分房企过度加杠杆，导致在政策收缩期出现违约风险，大型房企违约又将导致金融机构授信进一步收紧，循环往复形成系统性金融风险。良性循环是既让过度加杠杆者出局（央行答记者问：恒大集团出现风险主要源于自身经营不善、盲目扩张），又要防止一刀切政策引发信用正反馈式收缩。随着恒大债券违约“靴子落地”（广东省政府向恒大派出工作组），房企融资环境有望进一步放松。

要点四：扩大内需首先是提振消费，改善经济内生动能

“促进消费持续恢复”——会议对扩大内需战略的第一条要求落在了消费。今年1-10月，社零的两年同比增速仅为4.0%，大幅低于疫情之前2019年的8.0%，严重削弱了经济的内生动能。去年疫情之后，国内经济复苏的主要力量来自出口高景气和房地产高韧性，而今年下半年房地产调头回落后，经济下行压力陡然加大。虽然当前出口景气度仍在高位，但更多是仰仗国内疫情防控的相对优势，未来走势有较大不确定性。因此，稳字当头的经济诉求下，提振消费、强化经济内生动能的必要性明显提升。

要恢复消费，既需要“统筹疫情防控和经济社会发展”，也需要相关政策的适度支持。好在当前大部分居民的消费倾向尚未出现永久性回落，如果明年国内疫情压力缓解，促消费政策积极落地，消费增速有望重新提升。（详见《消费复苏动能为何持续缺失》）

要点五：微观政策要激发市场主体活力

“微观政策要激发市场主体活力”——这一表述在高层领导出席的企业家座谈会中出现较多，在政治局会议出现较少，上一次出现是在2018年12月的政治局会议，可见与这一表述相匹配的情景是保护市场主体、优化营商环境、弘扬企业家精神，向追求效率的经济部门释放更多的政策空间。

相应的，与7月的政治局会议相比，此次会议对于限制性政策的表述明显减少，例如统筹有序做好双碳、坚决遏制两高项目、防范化解重点领域风险、企业境外上市监管等。预计今年部分政策压力较大的行业（互联网、传媒、教育等）有望在有序发展中迎来政策执行层面的适度纠偏。