12月FOMC议息会议上，美联储如期宣布加速Taper，按照当前的节奏，资产净购买将于明年一季度终结。对于市场最关心的加息决策，鲍威尔没有对加息时间给任何明确指引，也明确表态不会在Taper时加息。点阵图“明年三次加息”的预测并不牢靠。当前美国的经济状态类似2018年下半年，经济刚有向下的苗头，联储还在滞后性收缩，未来货币政策态度发生180度转向是可能的。（详见《用加息预期打败加息》）

美债10Y盈亏平衡通胀预期从11月15日的高点2.76下降了近40bp，联储用加息预期压低通胀预期，从而压低加息概率的策略初见成效。对市场来说，联储打压通胀预期反而是好事，意味着被迫加息、股债双杀的概率下降，因此近期美股的波动和联储加速taper以及加息预期之间没有可靠的关联。

美股波动主要的原因来自于拜登1.75万亿刺激法案推迟和Omicron感染人数快速上升打击了复苏预期和风险偏好，因此股票下跌、债券上涨，而四巫日和圣诞节前的低流动性水平放大了市场波动。

美国疾病控制与控制中心（CDC）12月20日发布最新数据，截至12月18日，感染奥密克戎病例已占上周全美新增病例的73%。虽然从目前的证据来看，Omicron致死率和确诊后重症率较Delta没有明显提升。但是传染速度的提升仍倒逼许多国家加强防控措施。目前防控措施多是针对国际人员流动，对国内的防控并没有明显升级。我们认为对国际人员流动的限制更多是以空间换时间，待疫苗针对Omicron变种进行升级并量产后预计Omicron的影响会大大下降。

12月19日，持有关键一票的民主党参议员曼钦再次明确表示，将反对支持拜登的1.75万亿美元的“重建更好”法案，此举迫使法案延迟到明年1月再议。财政刺激表决延后叠加Omicorn的快速传播对美国经济的复苏预期形成了压制。

12月17日是每个季度一次的“四巫日”，股指期货、股指期权、个股期权和个股期货合约同时在当日到期，引发市场波动，风险溢价更低的道琼斯指数受影响更加严重。12月第3周，标普500和道琼斯的风险溢价与前期基本持平（40%和21%分位），纳斯达克的风险溢价维持中性略偏高的位置。

从上周开始，无论市场有什么利好和利空，包括LPR调降，长端债券利率始终“无动于衷”，短端则面临一定调整压力，市场整体处于相对复杂的状态。

我们认为市场还是在交易明年1月初甚至于1季度的三重压力和政策应对，三重压力对应的政策组合就是宽货币、宽信用和宽财政。我们一方面要合理看待三重压力，另一方面也要考虑背后的政策组合，两者相结合最终反映在市场走势上。

当然，市场波动相对难以判断，但大方向上我们还是维持之前的观点：无论一季度经济能否实现开门红，我们认为1月份降息的可能性仍然较大。

首要逻辑就在于按照实际经济增速有跌破潜在增速下限的可能，在政策求“稳”的诉求下，确实需要降息加以配合，将经济增速托在5%以上。

更为重要的是，如果要应对三重压力中的预期转弱，降息的必要性就大大提升了。2019年降息的一个重要出发点就是管理预期，从这个逻辑出发，降LPR之后再降OMO和MLF利率仍可能。

只要有实实在在的价格工具运用，今年7月以来量宽价平的格局就有所改变，无论从利率走廊还是预期的角度，利率曲线至少可以向下平移。

当然，宽货币之后就要合理评估开门红之后的宽财政、宽信用，市场可能呈现“见好就收”的状态，包括债市供需问题的阻力。

自从8月以来，Shibor利率震荡上行，虽然幅度不大，但透露出年底结构性压力。叠加近期CD利率有所走高，票据利率大幅走低。

一种可能的图景是，年底存款端面临压力，而央行精准滴灌之下降准还有相当一部分流动性没有释放，而信用端则有明确诉求，就会导致这样的结果。

对于开门红，宽货币、宽财政和宽信用可能同时发生，所以市场会反复调整预期、反复变化，异动在所难免。

大方向上，未来经济下行压力是主旋律，但宽货币、宽信用、宽财政同步推进之下，就加大了市场固有的、可能的和潜在的困惑，造成市场当前走势。中期来看我们还是维持前期判断，先降息则利率可以保持合理乐观；降息后市场需要合理看待一季度开门红；而开门红后，未来政策可能会有退坡，利率交易需要不断移形换影。