当前转债市场风险因素仍在不断累积。具体表现在：

一是部分高价热门转债在价格上涨过程中估值仍在不断抬升。简单来看7月中旬以来处于“双高”状态的转债标的中，长汽、三角、三花、银轮、国微等热门转债标的在转债价格不断抬升的同时，估值仍处于高位，并没有明显压缩。

二是新上市转债标的定价越来越高。6月以来新上市21只转债，其中14只转债上市首日收盘价超过120元，其中弘亚、太平、康泰、博特、国微、健帆、银轮、长汽8只上市首日即达到“双高”（价格高于120元，转股溢价率超过20%）。

通过回顾过往两年转债市场走势可以发现，当市场处于牛市当中的调整以及再次上行阶段中，转债市场价格与转股溢价率可能会出现同步变动的情况（详见下图），前者为估值与平价的双重收缩，后者为市场情绪提升后，转债市场对于部分正股上行的过度反应。如果后续行情被证明是牛市的持续，转债均值和转股溢价率会出现一定的反比关系。但如果后续市场出现波动后的向下调整，那么双高转债或出现比正股更为剧烈的调整，目前在转债市场的整体高位下，建议警惕后续的调整风险。

行业角度，均价在130元以内的转债行业中，部分行业在前期上涨后，目前估值仍处于较为适当的位置，比如轻工、医药、建筑装饰等。对于国防军工、半导体、新能源等热门行业，目前整体赛道已经较为拥挤，估值整体偏高，倘若尚未进入需谨慎挑选标的，建议关注对于细分赛道有比较优势、公司业绩确定性高的标的，或者短期出现回调机会也可择机进入。

综上来看，如果在转债市场的配置目标是在中短期博取高弹性的话，目前位置上部分转债标的的赔率或低于直接投资相关正股；若配置目标中需要控制中短期回撤的话，仍然建议关注部分正股以及转债低估值、基本面较为稳健的相关标的。从年中以来的宏观环境来看，本轮市场的持续上行一定程度上得益于流动性并未收紧，但货币政策保持什么样的宽松，还是需要理解和合理预期的，我们团队也在近期报告《理解央行的初心和苦心——2021年二季度《货币政策执行报告》点评》（2021-8-11）中提到“在政策运用中，方向是经济决定的，但是央行会考虑一个度的问题。降准不直接增加基础货币，只是影响货币乘数，从而影响货币总体供应，逻辑上，从两个钱袋子角度考虑，避免财政赤字货币，意味着银行越配合，财政越积极，央行就会控制后续宽松的节奏和力度。”倘若市场预期超出央行的“度”，则在当前风险不断累积下，一旦相关因素出现变化，部分转债标的可能出现比正股更为剧烈的调整。

转债策略建议可从以下角度出发挑选标的：

第一，可以重点关注中报业绩向好甚至超预期的行业或者标的投资机会，同时在抱紧中长期主线的基础上不断审视标的的增长逻辑。

第二，重视安全边际，珍惜日渐稀少的“双低”转债投资机会。主要是考虑到：一方面低价转债可以提供较好的安全边际，另一方面部分标的潜在的下修可能亦或提供超额收益。

第三，估值合适的高弹性标的也可适度关注。针对前期涨幅较大、估值已处于高位的相关标的短期内建议回避，部分AA-、规模较小的标的由于价值得不到充分挖掘时有不俗的表现，建议投资者可以适当下沉，重点挖掘业绩确定性高的标的。

建议关注洁美、川投、盛虹、彤程、苏银、齐翔转2、中装转2、三花、荣泰等相关标的。

截至周五收盘，上证指数报收3516.30点，一周上涨1.68%。创业板指数报收3345.13点，一周下跌4.18%。从股市的行业表现情况来看，涨幅前三为钢铁（6.19%）、采掘（6.03%）、银行（5.20%），跌幅前三为电气设备（-3.32%）、电子（-2.52%）、通信（-1.79%）。

本周有两只可转债上市，分别是国泰转债和弘亚转债。从个券表现情况来看248只转债市价上涨，涨幅前五的个券有国泰转债(50.49%)、滨化转债(33.90%)、通光转债(30.10%)、百川转债(28.84%)、鼎胜转债(23.71%)，跌幅前五的个券包括汽模转2(-9.03%)、新泉转债(-8.63%)、隆利转债(-6.86%)、星源转2(-6.72%)、比音转债(-6.44%)。从相对估值角度来看，138只个券溢价率上涨，其中国泰转债(37.49%)、亚药转债(22.11%)、天康转债(18.97%)、弘亚转债(18.50%)、通光转债(14.31%)为估值上升的前五位。

本周估值变动情况，本周偏股性转债转股溢价率增长0.37个百分点到18.22%，偏债性到期收益率上升0.03个百分点至2.42%。

本周各评级可转债按回售收益率排行的情况如下：