【天风研究·固收】 孙彬彬/许锐翔/廖翊杰(联系人)
摘要:
上半年出口好在哪里?
分产品看,好在原材料和中间品、车辆设备出口,机电杂项出口基本保持韧性,纺织出口回落较明显。
分区域看,主要好在对美欧日东盟以外“其他国家”的出口,对欧盟出口也有好表现,对东盟和日本出口表现不错,对美国出口略有回落。
进一步分析,第一,对各区域的原材料和中间品、车辆设备出口都有明显扩张,但扩张主要还是表现在对东盟和其他国家,其次是对欧盟。第二,对欧日的杂项和机电出口有所扩张,对美国、东盟和其他国家的杂项和机电出口仍有一定韧性。第三,对各区域的纺织出口均有明显回落。
下半年出口还会好吗?
首先,不同商品的出口还会好吗?
第一,上半年主要是全球产业链的逐步复苏带动了原材料和中间品的出口。当前美欧和墨西哥等国的生产已经基本回到疫情前水平,但日本和越南仍明显受到疫情困扰。后续全球制造业的扩张可能不再是全面性的,因此后续我国原材料和中间品的出口可能已经接近拐点,扩张空间有限,但应该也不至于明显回落。
第二,上半年我国车辆出口表现好,主要是新能源汽车的有需求,其次是海外车企受制于芯片短缺的影响。鉴于海外车企仍将持续受到缺芯影响,新能源政策也还在推进当中,预计我国下半年汽车出口仍有上行空间。
第三,上半年机电和杂项出口仍有韧性,主要原因还是全球商品需求没有快速回落。支撑全球商品需求的,一方面是经济复苏(日欧)和政策补贴(美国),另一方面,在疫情反复导致服务业重启滞后的情况下,还有商品消费对服务消费的替代。替代效应贡献了上半年美国商品消费增长的40%,疫情以来的71.4%,最多贡献了日本疫情以来消费增长的14%。
考虑到三季度后美国政策补贴力度可能的减弱,全球居民收入缺少有力的增长点,以及当前欧美国家有放松疫情防控,加速推动服务业重启的明显意图。随着服务消费逐步填补被商品消费替代的部分,下半年全球商品消费可能面临回落,进而对我国的机电和杂项出口形成压力。
其次,对不同区域的出口还会好吗?
第一,上半年我国对东盟和其他国家的出口好,原因主要还是全球贸易扩张带来的原材料和中间品需求,当然,东盟和其他国家本身的需求保持在高水平也很重要。但上半年我国对东盟和其他国家的出口,可能已经受到了海外疫情扩散的影响。如果海外疫情改善,这些国家的需求可能有所恢复,尚不能判断后续对这些国家的出口是否已经停止扩张。
第二,上半年我国对欧盟和日本的出口好,则同时受益于自身需求的扩张与全球贸易与产业链的逐步复苏。如前所述,虽然当前欧盟和日本的需求仍有扩张,但考虑到下半年服务业加速重启的可能,以及制造业进一步扩张的空间有限,下半年我国对欧盟和日本出口扩张的难度较大。
第三,上半年我国对美国出口仍有韧性,主要还是得益于美国需求的持续扩张,当然也有美国生产复苏与全球贸易扩张的贡献。在对美国贸易份额逐步回落的情况下,有此表现实在难能可贵。
鉴于美国下半年大概率收紧对居民直接的补贴力度,以及可能服务业可能的加速重启,下半年美国的需求大概率会呈现回落趋势。考虑到美国在全球贸易复苏和产业链扩张中的关键位置,美国需求的回落还可能会对全球整体的制造业扩张造成压力。因此,下半年我国对美国出口可能面临更高于对欧盟和日本出口的风险和不确定性。
此外,外部环境的变化、国内疫情的扩散、海运价格的快速上涨和美国补库存周期接近尾声,也给我国下半年出口增添了风险和不确定性。
为了交叉验证对于下半年出口的判断,我国进一步分析了韩国与越南的出口情况。
从韩国出口观察,上半年原材料和中间品也是主推力,而半导体和宅经济消费品零部件的出口出现了放缓迹象。但韩国出口的复苏本身整体滞后于我国,并且韩国半导体的出口放缓,本身也有受海外疫情扩散的影响。因此下半年韩国出口能否继续扩张还要继续观察,对我国出口的领先态势也需要继续观察。
从越南观察,上半年原材料和中间品也是主推力,但越南需求和生产的扩张确实明显受到了疫情扩散的影响,这一表现与东盟和其他国家有类似之处。后续如果海外疫情的逐步好转,后续我国对越南和其他国家出口还是存在扩张的可能,需要进一步观察。
综上所述,下半年我国出口的不确定性和风险可能仍在不断累积,但还存在一定的支持因素。不确定性和风险主要表现在后续对美欧出口,但随着海外疫情的逐步好转,我国对东盟和其他国家的出口也还有扩张可能,需要进一步观察。整体而言,我们判断,中长期我国出口整体可能出现回落,但短期内应该还有韧性。
基于数据预测,我国四季度或明年的出口增速可能转负,但整体仍保持着比较高的规模,对我国生产和就业仍能够保持一定的拉动作用。
【天风研究·固收】 孙彬彬/许锐翔/廖翊杰(联系人)
摘要:
上半年出口好在哪里?
分产品看,好在原材料和中间品、车辆设备出口,机电杂项出口基本保持韧性,纺织出口回落较明显。
分区域看,主要好在对美欧日东盟以外“其他国家”的出口,对欧盟出口也有好表现,对东盟和日本出口表现不错,对美国出口略有回落。
进一步分析,第一,对各区域的原材料和中间品、车辆设备出口都有明显扩张,但扩张主要还是表现在对东盟和其他国家,其次是对欧盟。第二,对欧日的杂项和机电出口有所扩张,对美国、东盟和其他国家的杂项和机电出口仍有一定韧性。第三,对各区域的纺织出口均有明显回落。
下半年出口还会好吗?
首先,不同商品的出口还会好吗?
第一,上半年主要是全球产业链的逐步复苏带动了原材料和中间品的出口。当前美欧和墨西哥等国的生产已经基本回到疫情前水平,但日本和越南仍明显受到疫情困扰。后续全球制造业的扩张可能不再是全面性的,因此后续我国原材料和中间品的出口可能已经接近拐点,扩张空间有限,但应该也不至于明显回落。
第二,上半年我国车辆出口表现好,主要是新能源汽车的有需求,其次是海外车企受制于芯片短缺的影响。鉴于海外车企仍将持续受到缺芯影响,新能源政策也还在推进当中,预计我国下半年汽车出口仍有上行空间。
第三,上半年机电和杂项出口仍有韧性,主要原因还是全球商品需求没有快速回落。支撑全球商品需求的,一方面是经济复苏(日欧)和政策补贴(美国),另一方面,在疫情反复导致服务业重启滞后的情况下,还有商品消费对服务消费的替代。替代效应贡献了上半年美国商品消费增长的40%,疫情以来的71.4%,最多贡献了日本疫情以来消费增长的14%。
考虑到三季度后美国政策补贴力度可能的减弱,全球居民收入缺少有力的增长点,以及当前欧美国家有放松疫情防控,加速推动服务业重启的明显意图。随着服务消费逐步填补被商品消费替代的部分,下半年全球商品消费可能面临回落,进而对我国的机电和杂项出口形成压力。
其次,对不同区域的出口还会好吗?
第一,上半年我国对东盟和其他国家的出口好,原因主要还是全球贸易扩张带来的原材料和中间品需求,当然,东盟和其他国家本身的需求保持在高水平也很重要。但上半年我国对东盟和其他国家的出口,可能已经受到了海外疫情扩散的影响。如果海外疫情改善,这些国家的需求可能有所恢复,尚不能判断后续对这些国家的出口是否已经停止扩张。
第二,上半年我国对欧盟和日本的出口好,则同时受益于自身需求的扩张与全球贸易与产业链的逐步复苏。如前所述,虽然当前欧盟和日本的需求仍有扩张,但考虑到下半年服务业加速重启的可能,以及制造业进一步扩张的空间有限,下半年我国对欧盟和日本出口扩张的难度较大。
第三,上半年我国对美国出口仍有韧性,主要还是得益于美国需求的持续扩张,当然也有美国生产复苏与全球贸易扩张的贡献。在对美国贸易份额逐步回落的情况下,有此表现实在难能可贵。
鉴于美国下半年大概率收紧对居民直接的补贴力度,以及可能服务业可能的加速重启,下半年美国的需求大概率会呈现回落趋势。考虑到美国在全球贸易复苏和产业链扩张中的关键位置,美国需求的回落还可能会对全球整体的制造业扩张造成压力。因此,下半年我国对美国出口可能面临更高于对欧盟和日本出口的风险和不确定性。
此外,外部环境的变化、国内疫情的扩散、海运价格的快速上涨和美国补库存周期接近尾声,也给我国下半年出口增添了风险和不确定性。
为了交叉验证对于下半年出口的判断,我国进一步分析了韩国与越南的出口情况。
从韩国出口观察,上半年原材料和中间品也是主推力,而半导体和宅经济消费品零部件的出口出现了放缓迹象。但韩国出口的复苏本身整体滞后于我国,并且韩国半导体的出口放缓,本身也有受海外疫情扩散的影响。因此下半年韩国出口能否继续扩张还要继续观察,对我国出口的领先态势也需要继续观察。
从越南观察,上半年原材料和中间品也是主推力,但越南需求和生产的扩张确实明显受到了疫情扩散的影响,这一表现与东盟和其他国家有类似之处。后续如果海外疫情的逐步好转,后续我国对越南和其他国家出口还是存在扩张的可能,需要进一步观察。
综上所述,下半年我国出口的不确定性和风险可能仍在不断累积,但还存在一定的支持因素。不确定性和风险主要表现在后续对美欧出口,但随着海外疫情的逐步好转,我国对东盟和其他国家的出口也还有扩张可能,需要进一步观察。整体而言,我们判断,中长期我国出口整体可能出现回落,但短期内应该还有韧性。
基于数据预测,我国四季度或明年的出口增速可能转负,但整体仍保持着比较高的规模,对我国生产和就业仍能够保持一定的拉动作用。