二季度A股呈现科技与传统行业的极致分化格局。科技方向热点持续集中于AI产业链上游基建方向，在海外市场映射和板块业绩高增确定性下持续走强，这与我们在二季度展望中提及的重点AI硬件细分方向走势相符；传统行业则普遍走低。债券市场在温和经济数据与地缘驱动下的通胀预期博弈中维持震荡，中长短收益率小幅下行，固收 策略凭借股债跷跷板效应表现稳健。港股市场AI硬件与互联网板块呈现出与A股类似的分化格局。展望三季度，随着半年报业绩逐步落地、市场极端分化格局有望收敛，资金有望将从"抱团单一主线"向"均衡配置"迁移。在此背景下，A股核心配置应兼顾业绩确定性与估值性价比，债券市场在货币政策与基本面博弈中维持震荡，港股则有望在内外资共振下迎来结构性机会。

数据来源：Wind

从市场估值水平看，经历二季度极致分化后，大盘宽基指数股债性价比指标位于中上区间，市场风格分化格局有望收敛。资本市场助力硬科技的背景下稳步向好格局有望延续，主要宽基指数股息率维度的股债性价比估值处于低位，显示权益资产的配置价值仍然较高。两市成交活跃度维持在较高水平，个股活跃度有望延续。

从基本面看，三季度内地权益市场正处于业绩验证期与政策预期窗口的交汇点。市场的核心矛盾已从二季度的地缘冲击下的滞胀风险，转向业绩兑现能力与估值性价比的再平衡。在此背景下，建议三季度在配置过程中重视核心 卫星的均衡配置，以宽基指数为底仓，增加对估值合理且具备长期需求确定性方向的配置权重。针对三季度的板块投资布局，我们建议投资者把握以下两条主线：AI硬件下的业绩驱动方向，以及未来3-5年需求确定性较强的传统行业。

投资者需继续高度重视本轮AI技术革命。Vibe coding阶段全球算力需求呈现指数级增长态势，全球科技巨头资本开支周期维持高位。在资金逻辑，市场热点先后从最开始的大型科技互联网巨头，到资本开支受益的GPU/存储等AI硬件方向，再到原厂扩产受益的半导体设备材料。目前市场受到海外杠杆ETF、市场快速上升、资金高集中度等多重因素震荡加剧，但整体产业仍处于围绕 AI 基础设施建设的加速阶段，预计算力基建、半导体国产替代等细分领域的更多将呈现阿尔法机会。三季度配置AI方向的核心逻辑，应从"主题博弈"转向"资本开支兑现"。重点关注订单能见度高、产能爬坡顺利、毛利率有望环比改善的细分龙头。同时市场关注的多家科技企业有望在三季度迎来IPO，对相关产业链资本开支带来积极影响。

在二季度市场极端分化背景下，传统行业普遍调整，估值合理且具备长期需求刚性的板块配置价值正在显现。这些方向并非短期主题驱动，而是受益于人口结构变迁、产业升级与政策红利的长期赛道。例如，随着资本市场改革深化，市场活跃度提升；国内家庭金融资产配置比例与海外主要国家相比仍有较为明显的提升空间。这些都是券商板块的长期积极因素；国内医保谈判常态化后，具备出海能力的创新药企正在打开第二增长曲线，国内人口老龄化趋势也为创新药等医疗保健方向提供积极支撑；传统化工品产能周期触底，而高端电子化学品、新材料等细分方向的国产替代正在加速，供需格局改善与成本下行双重利好下，龙头企业的盈利中枢有望系统性抬升；老龄化趋势与消费结构升级共振，医疗服务、养老产业、文旅消费等方向的需求刚性在宏观经济波动中展现出极强韧性。这些方向共同特征是"短期估值处于低位、长期需求确定性较高"，在市场博弈环境中具备较高的胜率。

三季度债市大概率延续震荡格局。当前国内经济仍处于"弱复苏"阶段，二季度经济在政策托底下展现韧性，但内需修复的斜率仍偏温和，出口端受AI硬件出口支撑明显，地产端呈现"量稳价跌"态势，居民加杠杆意愿修复缓慢。与此同时，二季度对债市构成压制的输入性通胀预期在三季度有所缓和，绝对通胀水平难以大幅上行，通胀对长端利率的压制边际减弱。

在资产比价效应下，固收 策略的重要性仍然较高，但三季度可在权益仓位中枢上适度向业绩确定性方向倾斜。对于风险偏好中性的投资者，可在不同权益比例中枢的固收 策略中进行选择；对于风险偏好较低的投资者，建议关于三季度的政策窗口，择机增配长端及超长端利率债，把握赔率空间，以交易性机会为主。

科技方向上，三季度港股AI产业链有望迎来业绩兑现窗口。全球算力资本开支周期持续向上，港股光通信、服务器代工等AI硬件环节直接受益于海外云厂商的订单放量，业绩能见度优于纯主题炒作方向。市场从"预期博弈"转向"订单验证"，具备真实产能与交付能力的硬件龙头将获得估值修复。大型互联网平台则有望在市场的AI基建行情后迎来资金关注，因其在估值、业务护城河、AI应用交互端具备明显优势，主要权重公司营收仍保持增长，非理性超调孕育了较高的赔率空间。

从中期看，港股若要摆脱估值压制实现持续性较强的反转走势，需关注以下催化因素：美联储在三季度的货币政策走向，国内稳增长政策等。建议以"红利底仓 AI硬件进攻 互联网龙头修复"的三角配置应对市场波动，兼顾防御与弹性。

上半年原油市场呈现极为罕见的高波动、强地缘驱动特征。中东局势升级是上半年油价波动的核心驱动力，美伊双方签署停战谅解备忘录，霍尔木兹海峡复航预期强烈，此前累积的巨额地缘溢价快速回吐，油价开启单边下行。展望后市，行情主线从供给危机转向海湾复产与需求偏弱的现实博弈。美伊冲突风险溢价已基本出清，叠加美联储鹰派预期下美元偏强，大宗商品估值承压，油价短期难有单边上涨动力。

从供应端来看，三季度是OPEC集中复产窗口，此外，霍尔木兹海峡通航改善后，波斯湾出口回升至1300万桶/日，滞留油轮集中出港带来短期脉冲供应压力。需求端整体偏弱但有旺季韧性。国际能源署大幅下调2026年全球石油需求增速预期，预计2026年全球石油需求将同比下降110万桶/日；全球整体库存显著去化，OECD库存降至1990年来最低水平，美国商业库存较五年同期低7%，累库空间有限，若供应修复不及预期，去库逻辑将快速回归提供支撑。

整体看，三季度油价或将呈区间宽幅震荡，夏季随北美驾车旺季及东亚秋检备货或迎来阶段性反弹窗口，后续需重点关注海峡通航进度、美伊谈判及炼厂开工变化等。

2026年上半年贵金属市场整体走出双顶结构后单边下行的剧烈震荡格局。主要驱动在于美联储政策预期戏剧性转变，市场叙事从降息翻转为加息，对贵金属形成持续压制；其次，地缘政治造成贵金属与油价的跷跷板效应。经过深度回调，当前金价已部分定价美联储鹰派预期，估值进一步下修空间有限。若7—8月美国通胀确认见顶、劳动力市场边际走弱，美联储紧缩预期有望阶段性回修，美债实际利率回落叠加美元冲高休整，将为金银带来探底后的修复性上涨机会。

全球央行购金中长期逻辑未改为金价提供底部托底。银价仍由投资需求主导跟随黄金，波动率持续高于黄金，若贵金属修复反弹，金银比有望阶段性回落。

注：文中市场数据来源Wind