2026年3月初，A股油气板块爆发历史级行情，场内非QDII油气类ETF频现涨停。然而，许多持有场外ETF联接基金的投资者发现，尽管标的指数大涨，自己手中的基金净值涨幅却大打折扣。这种“场内吃肉，场外喝汤”的现象，其实是资金巨额涌入下的“摊薄效应”与一二级市场定价机制差异共同作用的结果。
从上表不难发现，在油气指数和场内ETF呈现大幅上涨时，场外申购同类指数联接基金的投资者却发现，3月3日更新的净值涨幅远低于指数涨幅。类似的情况也出现在了跟踪国证石油天然气指数、中证油气产业指数等与油气板块关联度较高的场外ETF联接产品中。
对于国内油气ETF联接基金而言，造成涨幅不及预期的最核心原因，主要是产品规模微小叠加巨额申购导致的收益摊薄。
场外基金的净值计算是基于当日收盘后的总资产除以总份额。当一只规模较小的基金在暴涨日遭遇巨额资金申购时，新进入的资金在当日是以“现金”形式存在的，无法享受到当日股票的涨幅，从而拉低了整体仓位的收益率。
根据Wind数据，3月3日单日，股票ETF市场资金净流入超220亿元，其中油气产业指数单日净流入高达62.77亿元，成为全市场吸金最猛的方向。从公募基金最新的四季报数据看，跟踪中证油气资源的场外ETF联接基金规模均在2000万以下，而跟踪其余油气相关指数的场外ETF联接基金规模也普遍位于1亿元以下。当面临单日大量资金申购时，其原有的持仓收益会被瞬间摊薄。这也解释了为何规模越小的基金，在暴涨日的净值偏离度往往越大。
除了资金摊薄，场内与场外截然不同的定价逻辑也是导致感官差异的重要原因。
·场内ETF：
交易价格由买卖供需决定。在“三桶油”涨停的极端情绪下，买盘汹涌，会将ETF价格推高至涨停板，甚至出现溢价（价格 > 净值）。投资者看到的10%涨幅，包含了实打实的资产增值 情绪带来的溢价泡沫。
·场外联接：
基金净值严格锚定底层一篮子股票的收盘价。场外投资者无法享受到场内资金炒作带来的“溢价收益”。如果场内ETF溢价率高达2%~3%，场外基金天然就会比场内少涨这部分幅度。
面对“场内大涨、场外滞涨”的现象，投资者应建立清晰的认知框架：
·警惕“迷你基”的暴涨陷阱：
在热门赛道爆发初期，尽量避免申购规模过小的场外基金。因为一旦风口来临，巨额涌入的资金大概率会摊薄你的收益。
·理解“溢价”不可持续：
场内ETF的高涨幅往往包含高溢价。切勿看到场内涨停就盲目在场外追高，因为你买入的是不含溢价的净值，且可能面临建仓困难。
·关注成分股流动性：
当底层资产连续涨停时，场外基金的建仓难度极大，此时通过场内ETF交易（如果溢价率合理）可能是更具确定性的选择，但需时刻监控折溢价指标。
