近期，国际贵金属市场遭遇史诗级波动，金银价格在短短数日内大幅下挫。在极端的行情下，与贵金属板块相关的部分场内ETF出现价格与净值偏离的现象。本期课堂将从ETF的定价机制和套利逻辑出发，深度剖析在暴跌行情中ETF折价的区别。

价格剧烈回调，市场情绪从极度亢奋转为恐慌。这种情绪传导至ETF市场，会导致二级市场交易价格与基金份额参考净值（IOPV）出现显著偏离。

折价指的是：

ETF二级市场交易价格 < 当前份额净值（IOPV）

理论上，买入折价ETF相当于“低价买入资产”，待价格回归净值时可获利。但在极端波动下，折价的成因复杂，主要分为两类：

恐慌盘不计成本卖出，导致ETF价格跌幅超过了底层资产的实际跌幅。

由于涨跌幅限制、交易时间错配或期货合约结构导致的“账面折价”。

例如某ETF处于跌停板，ETF仅部分底层样本股受制于涨跌幅限制处于“一字跌停板”，此时虽然ETF的整体参考净值跌幅小于10%，ETF价格低于ETF净值呈现折价状态，但此时ETF的折价相当于市场对次日样本股继续补跌进行了提前计价，此时买入ETF并非是折价套利。

海外主要资产的高波动时段通常发生在欧美交易时段（A股收盘后）。由于交易时间错配和汇率波动，IOPV的计算可能存在滞后。你看到的跟踪海外资产的ETF“折价”可能是因为IOPV尚未完全反映隔夜海外市场的最新暴跌。

国内的白银类ETF及部分商品类ETF，其底层资产并非实物，而是期货合约（如白银期货、豆粕期货）。 在商品市场处于“高波动 高持仓”状态时，期货远月合约通常贵于近月。ETF管理人为了维持持仓，必须不断“卖低买高”进行移仓，这会导致净值自然损耗。