红利指数是近两年市场的热门话题。对于红利类指数间的区别和配置逻辑，在此前的进阶课堂里我们和大家进行过分享。今天我们来聊一聊红利指数是否具备日历效应。
日历效应（Calendar Effect）是指金融市场与日期相联系的非正常收益、非正常波动，主要包括季节效应、月份效应、星期效应和假日效应，它们分别指金融市场与季节、月份、星期和假日有关的非正常收益。
例如海外市场里的“一月效应”。据统计从1928年到2018年，标普500指数在1月份上涨概率高达62%；而7-8月是多数交易员休假窗口，因此外汇市场受“假期效应”影响在这两个月普遍交易清淡。
那么具体到国内市场的红利指数，我们通过统计市场中主要红利指数的不同月份的区间收益表现，来观察其是否具备日历效应。
下图中，我们统计了自2016年至今，指数在不同月份起的25周（约半年持有期）累计收益率表现。我们看到，指数的25周累计收益率为负的概率中，更多发生在每年的3-5月份，而指数的25周累计收益率在0%-20%的概率中，更多发生在每年的7-10月份。在这期间往后的25周累计收益率为正的概率相比其他月份更高。
点击可看大图 数据来源：Wind
统计指数在不同月份起的50周（约一年持有期）累计收益率表现，我们发现在累计正收益区间，更高概率发生在下半年起计算的时点。
点击可看大图 数据来源：Wind
由此可见，从历史数据看，红利指数的确具备一定的“日历效应”。
从行为金融学的角度来看，海外近年在股利方面有多篇研究成果，有学者指出公司在市场预期其将发放股利的月份，相比同期预期没有股利发放的公司，和自身没有预期股利发放的时期，都有着显著的超额收益。也有学者以海外共同基金为例，分析了机构投资者在股利发放前的交易行为。一些共同基金喜欢在公司发放股利前买入其股票，以获取股利，增厚其基金的分红。
但同时我们也要看到，当前红利指数的拥挤度处于历史相对高位，且未来上市公司分红频率有望增加，这将淡化此前市场在每年5-8月相对集中分红的效应影响。未来国内红利指数是否还会延续日历效应值得关注。
作者：
侯宇
证券从业资格 S1110622050007
基金从业资格 A20201023005636
徐艺恬
证券从业资格 S1110117070038
基金从业资格 A2023041800111x
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