天风学长 | 二永债调整压力更大？

来源 : 天风证券投教基地

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2024-04-30

【天风研究·固收】孙彬彬/孟万林

摘要

2~3年中久期城投和产业债发生回调，二永债收益上行幅度大。从中债估值曲线来看，本周信用债收益率整体呈上升态势，其中银行二永债表现尤为明显，中久期产业和城投收益率也整体回调。2-3年期产业债收益率平均上行约5bp，城投调整幅度在3bp左右。信用利差方面，短久期银行二永债上行明显，2年期较高等级银行二永债利差上升8-9bp。

上周行情走势中，二永债利率波动“放大器”特征凸显，回调幅度明显高于其他品种信用债，收益率快速上行。我们认为，二永债可能在短时间内呈现出较大幅度扰动，但拉长周期来看，不会呈现过高水平的调整，后续需要更多关注利率走势。

从历史分位数来看，目前，长久期信用类资产收益率、信用利差分位数已处于历史相对低位，短久期高等级债券受资金面影响，还有一定空间。

城投债：中久期城投收益率上行。较上周，本周城投债收益率小幅回调，尤其以中久期和高等级债券表现更为明显。分省来看，上海上行2.30bp，广东上行2.20bp，另有北京、内蒙古、福建、广西等省份上行幅度超过1.5bp。截至4月26日，6%估值收益率以上城投债规模仅295.00亿元，占比仅0.20%；估值收益率4%以上城投债规模3,734.60亿，占比2.40%；城投债整体估值水平进一步压降。

产业债：2~3年收益率和利差多上行。分行业来看，较上周，房地产业利差上行9.40 bp，基础化工业利差上行4.75 bp，另有国防军工、银行业分别上行2.63bp和1.80bp；轻工制造业利差下行2.17 bp，另有家用电器、机械设备、纺织服饰、电力设备等行业利差下行1.00bp。

主要发行人收益率多上行。城投发行人中（存续债券规模300亿以上），皖交控平均收益率上行5bp，另有深能源、苏国信、冀交投、鲁高速、恒健等主体上行幅度超过4bp；银行二永债发行人中，江苏江南农商行收益率上行11.1bp，招商银行上行10.3bp，北京银行上行10.2bp，另有宁波银行、青岛银行、中国邮储银行、河北银行、中国农业银行等收益率上行幅度超过8bp；地产主体中，碧桂园收益率上行2359.0bp，万科上行292.7bp，龙湖拓展和信达地产等收益率上行超过10bp；另有金地收益率下行52.2bp。