跟踪误差是衡量ETF能否紧密追踪指数的指标。业内通行的计算跟踪误差的方法是，计算ETF净值与跟踪指数的每日收益之差，然后将这一差值的标准差进行年化处理，以年化跟踪误差来衡量ETF的跟踪误差情况。ETF投资的目标就是紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度与跟踪误差的最小化。
从影响结果看，ETF净值与指数的偏离可分为增厚和磨损两类因素。
纯被动型股票ETF收益增厚的主要来源主要来自三部分：
01
打新收益
股票ETF参与网下打新已成为业内较为普遍的做法，可以通过查询其合同约定的投资范围判断其是否可以参与打新。参与网下打新的需满足相应市场的底仓市值要求，同时对于单市场的指数基金，无法参与跨市场打新。整体而言，在满足底仓市值要求的情况下，打新增厚收益往往会由于自身规模的增加而被摊薄。
02
证券出借业务
对于规模较大的ETF，通过转融通证券出借业务，作为融券券源以获得利息收入，也逐渐成为ETF业绩增厚的手段。从近两年ETF定期报告测算，开通证券出借业务所带来的业绩增厚基本可实现对基金管理费的覆盖。
03
抽样复制法
部分ETF由于所跟踪指数的样本股数量众多，在跟踪方法上会采用抽样复制法而非完全复制法。比如上证综指有2000余只成分股票，市场上跟踪上证综指的ETF，通过抽样复制，投资经理通过选取其中100余只股票构建ETF，力争获取相对指数的相近波动和超额收益。
01
投资者的现金流入流出的影响
申购赎回资金登记时点和实际可交易时点之间的时间差和价格差，容易有跟踪误差，尤其是大额申购赎回。
02
交易成本
ETF买入卖出成分股支付的交易成本，包括佣金、印花税等固定成本及买卖股票的市场冲击成本等，也可能对ETF的收益产生磨损。
03
红利再投资
当指数成分股出现分红时，分红到账的时间差和红利再投资所产生的交易成本等。
04
指数样本股调整
当成分股发生公司行为或在指数定期调整样本，指数样本权重发生变化，投资经理在实际对标的的买卖调整会产生跟踪误差。
从实际效果看，虽然ETF跟踪误差的因素众多，对于规模常年较为稳定的ETF，增厚因素仍为主导因素。再加上目前市场中主流宽基指数的价格变动多未考虑红利再投影响（即样本股分红除息，指数价格自由回落），ETF净值的长期表现大多优于我们所看到的指数价格走势。
作者：
侯宇 天风证券财富管理中心资产研究板块负责人
证券从业资格 S1110622050007
基金从业资格 A20201023005636
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