本文绝不构成任何投资建议，让我们一起记录下当前市场的特点，留作将来回顾、验证，不断完善对市场的认知。

阿南近期连续拜访集思录论坛的顶级投资者。

资产A8 ，985理工科，经过2 轮牛熊，多年年化20 %收益率。

问：作为顶级投资群体，你们在哪个问题上意见最为一致？

答：万物皆有周期，必然均值回归。

啥是“均值回归”？三年河东，三年河西；涨多了必跌，跌多了必涨；盛极必衰，否极泰来。转换成方法论就是——

M在人声鼎沸处，M在无人问津时。

翻到一份吓人的报告，何康老师等写的《当前各类资金消费仓位几何？》。都知道前期市场“戒了”消费板块，但极致到啥程度呢？随便摘几个数据大家一起参详一下：

❶公募对消费的低配程度较深，2026年一季度食品饮料配置系数分位数触及0%的历史极值。

❷公募消费主题基金规模从峰值1.1万亿元回落至5150亿元，腰斩——大腿斩。

❸私募2026年无新发消费类产品。

❹但有两支超重要机构力量在买消费，答案后文揭晓。

先说说这个“公募基金行业配置系数分位数触及0%的历史极值”啥意思。

行业配置系数，就是公募基金对各行业的“投入”程度。比方说你老妈和你老婆是你生命中最重要的两个女人（各占50%），你应该对她们一样好。那么，在你对她们“一样好”的情况下（各给50%你的好），你对她俩的配置系数就都是1。那么，随着你自己的小家庭添人进口，你和你老婆并肩作战解决育儿、生活、工作、社交等等各种难题的经历增加，你日常中75%的好给了你老婆，那么你对老婆的配置系数就提高到了1.25（75%的好÷50%的重要性=1.25），你对老妈的配置系数就降低到了0.5（25%的好÷50%的重要性=0.5）。

不要对号入座啊各位没良心的，阿南只是举个例子。

同样的道理，假如食品饮料行业占市场市值比（重要性）为10%，但基金只配了5%的食品饮料（好的程度），那么配置系数就是0.5（5%÷10%=0.5）。

实际的配置系数情况见下图：

看图的话大概还有0.8左右的水平（2019年年中则最高接近2.0），但0%的历史分位值意味着，今年一季度公募基金对食品饮料行业的配置系数，已经低于历史上所有时期。

这是不要得不要不要的啊。

报告规定了“消费主题基金”的概念，统计显示，这类基金规模从2021年峰值时的1.1万亿元回落到5150亿元，见下图。

所谓“消费主题基金”，就是近4个季度中至少3个季度的重仓行业为消费，以及基金名称明确为消费的基金。

除此之外，“消费主题基金”风格漂移也很厉害，也就是消费基金不买消费了。报告揭示出，在“消费主题基金”中，第一大重仓行业不属于消费板块的基金，2025 年下半年以来明显增加，漂移金额的规模从2025年基金中报的300亿元左右，急剧增长到2025年年报的900多亿，2026年一季报仍维持在800多亿。

今年以来，一些声名卓著的老牌消费基金增聘（科技能力圈的）基金经理，为市场所关注，也是“消费基金不买消费”的一个注脚。

此处可以多说一句，很多希望“买完就涨”的基民朋友，对一些长期持有消费股的基金经理极为不满，或者认为其不能充分发展能力圈导致错过科技股大行情，或者认为其固执傲娇不肯面向市场认错，或者认为其漠视持有人感受——但是阿南要说一句，拉长时间看，基金经理不漂移要好过漂移，稳当好过机灵，有明确能力圈边界要好过能力圈边界不清晰。随着年龄和股龄增长，慢慢你会懂的——识别和接纳，才是咱们应重点修炼的本事。

报告观察到，2025年下半年以来，基金备案数量持续维持高位，但私募基金、百亿私募基金中暂无新发的消费基金。同时，公募基金方面，2026年至今，基金发行数量及规模整体回暖，但消费基金的发行规模相比前期回落，见图。

调研也少了。2025年10月以来，私募基金对消费调研占总调研数量比例仅为20%，其中服务型消费为3%，商品型消费调研占比为17%。从调研行业的热度看，看完不要笑哦，点击看大图：

当此“无人问津时”，哪个胆儿大的还在买消费呢？

答案并不令人意外。

正是市场一般认为的“长钱”。

险资和社保在买消费。

考查各类机构长期收益率，社保和险资当仁不让可谓又稳又好，所以这里必须花点篇幅细细说。

如下图，险资对消费的低配是在2020年下半年见底，考虑到当时消费的抱团行情，险资是妥妥的逆向操作。此后险资的低配比例持续回升，可以看出2025年以来配置比例明显抬升，似更坚决。

我们报告总结说，2021年以来，险资对消费（超）低配比例持续回升，其中食品饮料、家电、消费者服务、纺织服装超（低）配比例回升，轻工制造超（低）配比例回落。剔除涨跌幅来看，2026年一季度险资主要加仓家电、食品饮料、医药等行业。

社保基金方面，则在2019、2021年两次显著调低了对消费的超（低）配比例，此后逐步加仓消费，两个明显的加仓斜率变化出现在2024年三季度和2025年四季度，见下图。

报告描述，分行业看，食品饮料、医药超（低）配比例回升，进一步剔除涨跌幅来看，一级行业中，社保基金资金2026年一季度或主要加仓医药（医疗器械）。

报告中最后一处值得关注的细节是，消费板块的回购、分红水平总体较好，意有托底。具体说，2024年以来，消费回购金额占比维持在40%左右的中枢水平；2025年消费类行业分红占全A比重17.6%，较2024年的11.8%明显上行。

 

总体情况就是这样啦，重申：决不构成投资建议，只是记录一下此时市场，将来可以回顾。

求赞，点个小心心。

参考资料：《当前各类资金消费仓位几何？》，华泰证券研究所，何康等

图片来源：网络，侵删

-End-

「喜欢就点个小爱心吧」