2025年A股主要指数单边上涨，科技板块结构性行情特征突出，全年市场成交活跃；港股呈现波段上涨；市场风险偏好回暖推动各久期债券收益率从历史低位反弹；美股全年先抑后扬，但美元贬值令其实际收益率有所削减；美国财政困境及宽松的货币政策走向推动美元指数下行，黄金等贵金属品类大幅上涨。展望2026，建议投资者从政策和资金逻辑坚定牛市思维，积极把握全年市场机会。

展望2026，国内权益市场有望在多重因素下持续呈现积极表现。建议投资者坚定牛市思维，注重当前国内资本市场正在经历的重大范式转变。

宏观面上，今年是“十五五”开局之年，货币及财政政策延续双宽基调，市场流动性明确保持合理充裕，财政政策预计较以往更为积极。扩大内需被置于未来我国经济工作的首要任务，调配社会资源聚焦服务新质生产力发展已成为资本市场改革的核心导向。随着“反内卷”政策的推进，通胀预期预计将呈现温和回升，资本市场有望受益于盈利带来的基本面驱动。

资金面上，监管高度重视对长期耐心资本的培育，相关政策持续落地。险资配置权益资产的比例调整、考核周期及风险因子的优化政策，预计每年带来数千亿元增量资金。中央汇金等机构的“类平准基金”功能进一步常态化、透明化，成为市场的“稳定器”。根据业内预计，2年期及以上居民定期存款超30万亿元规模在今年到期，再投资利率显著下降，传统储蓄及低风险理财吸引力大幅下降，权益资产未来有望受益于资金的溢出效应。

从市场估值水平看，以中证800为代表大盘指数股债性价比处于中位水平，显示当前权益市场估值处于合理区间。但我们需要注意到，股债性价比指标仅衡量股债两类大类资产的相对估值水平。居民资产中的不动产投资属性显著弱化，是当前相比上个周期出现的重大范式转变。金融资产特别是含权类资产未来在居民配置端的地位有望呈现显著提升趋势。

今年是AI产业从“算力基建”转向“自主可控”与“应用落地”的关键年。建议投资者优先关注AI产业链上游基建的半导体设备材料和AI产业链下游应用相关的传媒、港股科技、消费电子等板块。在AI产业链上游，“十五五”规划建议将“科技自立自强”列为主要目标，半导体作为实现科技自主的关键领域。过往一系列事件进一步强化了AI上游设备材料产业链自主可控的紧迫性，使得国产化成为“必选项”。同时，产业链预计将持续受益于AI需求拉动、技术升级、头部厂商IPO带来的资本开支加速等积极因素。在AI产业链下游的应用端，AI技术从昂贵的B端训练走向普及的C端推理，端侧AI带来的硬件形态的重构（如散热、电池、存储升级）与超级应用的出现将创造新的消费需求。同时，AI应用的爆发也有望刺激AI上游需求的进一步增长。科技板块具有高波动属性，投资者可紧密跟踪国内产业相关政策和海外最新行业发展趋势，对高景气方向波段操作。

去年国内债券市场各久期收益率有望反弹。在资本利得贡献为负，静态收益率处于低位的背景下，债券类资产的赚钱效应相对过往几年明显下降。考虑到我国经济的韧性和庞大的内生需求，目前长久期债券收益率仍处历史低位水平。未来债券收益率趋势预计伴随经济基本面的回暖持续缓慢上行格局。在此背景下，“固收 ”依然是稳健型策略的优选。

2026年的美股市场预计将呈现出“盈利接棒估值”的特征。一方面，美联储的降息周期将为市场提供流动性支持，缓解高利率对实体经济的压制；另一方面，AI基础设施建设的资本开支将继续高速增长，并开始向非科技行业扩散，形成更广泛的实体需求支撑。然而，高估值、潜在的通胀反弹风险以及劳动力市场的结构性疲软，是投资者全年需要保持谨慎关注的主要因素，关注市场风格从“科技独大”向均衡的风格扩散。

2026年港股市场的核心驱动力将由单一的南向资金托底，转变为“外资回流 内资主导”的双轮驱动模式，且宏观环境呈现出有利于风险资产的特征。市场预期美联储在2025年降息的基础上，2026年延续降息路径，甚至在鸽派美联储主席的推动下进一步大幅宽松。港股作为离岸市场，对美债利率高度敏感。降息将直接降低折现率，提升成长型资产（如科技、医药）的估值中枢。当前恒生指数PE（市盈率）约13倍，处于全球估值洼地。对于投资者而言，这不仅是贝塔修复的机会，更是通过精选优质“硬核”资产的关键窗口期。

板块方面，建议优先关注AI应用和创新药方向。AI有望从此前的算力基建（硬件）的投入期转向AI应用（软件与场景）的爆发期。港股在这一领域具备A股和美股无法替代的独特优势。与A股集中于光模块、服务器等硬件制造不同，港股汇聚了中国最核心的互联网平台与软件巨头。这些企业拥有海量的C端用户数据和丰富的B端应用场景，是AI技术落地的最佳载体。2025年被称为“创新药出海元年”，这一趋势预计将在2026年加速兑现。中国药企的License-out交易规模激增，2025年交易规模已是去年的1倍，占全球30%-40%。具备全球竞争力的管线将通过出海实现收入结构的多元化，摆脱单一医保支付的限制，打开估值天花板。

去年全球原油市场呈现供需宽松，价格中枢下移的显特征，WTI与布伦特原油全年均价较24年大幅回落，主要受0PEC 国家产量持续增长，全球需求复苏乏力及市场库存累积，共同拖累油价下行。

展望今年，一季度全球原油市场预计仍将面临供应过剩与需求疲弱的双重压制，油价中枢进一步下移。

从供应端来看，OPEC 已决定暂停第一季度增产计划，以稳定市场预期，但伊拉克、哈萨克斯坦等国的补偿性增产仍部分释放。非OPEC 国家产量增长未减，美国页岩油产量预计小幅下降8万桶/日至1353万桶/日，但库存井仍支撑产出，整体供应仍高于需求。

从需求端来看，一季度为传统需求淡季，北半球取暖油需求减弱；叠加中国新能源汽车渗透率持续提升，汽油消费进入平台期，柴油及重卡燃料需求仍面临替代压力；中国炼厂加工量预计同比微增，但受成品油消费疲软传导，炼厂开工率或将维持中性水平，对原油采购需求的拉动作用有限。

尽管全球地缘政治仍存在潜在不确定性，但市场普遍认为其对供应的实质性影响有限，难以改变供需主导下的油价运行趋势。

2025年贵金属市场迎来历史性牛市，黄金与白银价格均创数十年来最强年度表现，黄金全年涨幅超70%，白银涨幅逼近150%。本轮牛市的核心驱动逻辑呈现多维度共振：一是全球央行购金常态化，全年净购金超 250 吨，中国央行连续 13 个月增持，黄金在央行资产组合中占比升至 25%，成为对冲美元信用体系重构的核心工具；二是流动性宽松与实际利率下行，为贵金属估值提供宏观支撑；三是白银工业需求爆发式增长，光伏、AI 算力中心、新能源车等新兴领域刚性需求激增，推动全球白银连续五年出现供需缺口，工业需求占比超 58%，成为白银行情的核心引爆点。

展望一季度，贵金属市场进入短期估值消化 中长期逻辑深化阶段，需注意的是，短期内市场将面临双重技术压力：CME连续三次上调保证金，同时彭博商品指数（BCOM）年度权重再平衡（1月8日-14日）将引发被动基金减持，预计导致贵金属波动加剧，短期价格承压。

黄金长线配置逻辑未改。美联储降息预期仍存，美元实际利率下行趋势未逆转，全球央行购金持续（中国、波兰、巴西等持续增持），美元储备占比降至40%以下，黄金在央行资产组合中占比升至25%，避险与储备属性仍将获得强化。从走势来看，较2025年内高点回落，进入技术性调整区间，短期回调为战略配置提供窗口期。

白银的工业供需缺口持续，全球白银库存处于历史低位，现货市场流动性紧张，沪银重回升水结构，现货溢价压力凸显；同时中国自今年起对白银出口实施许可证制度，市场担忧供应收紧，强化看涨预期；元旦假期后机构交易重启，叠加期货市场空头回补，中期上涨动能强劲。

注：文中市场数据来源Wind、全球央行购金规模数据来源路透社、商品需求数据来源高盛瑞银等研究机构预测。