天风学长 | 利差周度：低等级城投债拉久期

来源 : 天风证券投教基地

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2024-12-02

【天风研究·固收】孙彬彬/孟万林/李飞丹（联系人）

摘要

低等级城投债引领信用债收益率下行。从中债估值曲线来看，各品种各等级各期限信用债收益率较上周普遍下行，其中以AA-城投债表现更为明显；信用利差走势分化，短久期有所走阔，中长久期整体收窄，其中中长久期低等级城投债信用利差明显下行。期限利差下行为主，AA(2)城投债4Y/3Y和5Y/3Y期限利差下行超过10bp；等级利差上行、下行均有，趋势并不明显，城投债AA-/AAA利差收窄幅度相对较大。从历史分位数来看，目前长久期信用类资产收益率处于2019年历史相对低位，但信用利差还有一定空间。

超长债：收益率普遍下行。城投债主体中，津城建平均收益率下行16.52bp，中关村集下行11.36bp，另有扬城建、兴城投资、重庆发展、渝高速以及山东铁发下行超过10bp；产业债主体中，诚通控股平均收益率下行13.1bp，中信银行下行12.5bp，光大银行下行12.1bp，交通银行下行11.1bp，另有广发银行、中国银行、中国建设银行、工商银行、中国信科、浦发银行、农业银行、邮储银行、信达资产等下行均在10bp及以上。

城投债：利差全面下行，其中以低等级短久期表现更为明显。分省来看，天津下行7.5bp，云南下行5.14bp，内蒙古下行4.71bp，辽宁下行4.68bp，另有宁夏、山西、河南、甘肃下行在4bp以上；青海略有上行，变动2.10bp。截至11月29日，3%估值以上城投债规模10,648.5 亿元，占比6.8%，2.5%估值以上城投债规模32,492.2亿元，占比20.8%。

产业债：各行业利差普遍下行。分行业来看，较上周，农林牧渔平均利差下行3.48bp，纺织服饰下行3.42bp，通信下行3.05bp，钢铁下行3.01bp，另有基础化工、综合、电子利差下行均超过2.5bp。房地产、电力设备、医药生物等行业利差下行较少，在1bp以内。

重要主体收益率多下行。城投发行人中（存续债券规模300亿以上），津保投平均收益率下行21.3bp，豫航空港下行14.4bp，津城建下行13.0bp，上饶投资下行10.4bp，另有滨建投、株洲城建、淄博城运、海淀国资、西安高新等主体下行超过7bp；银行二永债发行人中，广州农商行平均收益率下行9.1bp，广发银行和光大银行下行8.6bp，华夏银行下行8.5bp，另有渤海银行、杭州银行、平安银行等下行在8bp及以上；地产主体中，旭辉集团、时代控股平均收益率下行幅度较大，保利发展下行10.3bp，信达地产下行9.5bp，另有中海企业、金融街、首开下行在8bp及以上，此外碧桂园、万科、杭州滨江房产集团股份有限公司等有所上行。