近期受到日元套息交易平仓影响，全球市场波动明显加大。跨境类ETF受到的影响尤为明显。今天我们就讲一讲日元套息交易对跨境ETF的影响。
所谓套息交易Carry Trade，就是通过低利息贷款，投资到高利息资产中，从而套取利息差。日本作为G7中长期最低利率的货币，成为全球资本借贷的货币对象。通过借贷日元，并将日元换成高息货币，投资到高息资产当中。随着更多资金参与，推动高息资产及本币升值，以期获取资产名义收益率和汇率的“双击”。如今套息交易已变的更为多样，如借贷日元投资于日本市场的高股息方向，基于低息货币搭建的结构型交易工具等。
根据非套补的利率平价理论（Uncovered Interest Rate Parity），在非套补利率平价成立时，如果A国利率高于B国利率，则意味着市场预期A国货币在远期将贬值。而远期的汇率预期变动率应等于两国货币利率之差。
但在现实中，由于货币政策调整更多基于自身相对长的经济周期，加上套息交易的存在，一旦央行进入加息周期，汇率便会上涨，而汇率的拐点往往出现在货币政策预期阶段性转向之后。加之经济基本面、市场情绪、政策制定者、市场参与者等多种因素影响，这一过程往往并非呈现简单线性走势。
跨境ETF的涨跌除了参考对标指数的涨跌，还有就是汇率因素，跨境ETF是人民币计价，经过QDII换汇后投向目标市场，所以人民币兑该国/地区汇率的走势也会造成ETF净值的波动。
总的来说：跨境ETF净值变动=对标指数的涨跌±汇率的波动在日元套息平仓影响下，本轮市场表现为日元、人民币等低息货币的走势逆转，前期全球资金拥挤方向的短期剧烈调整。对于美股科技方向的跨境ETF，市场调整叠加人民币兑美元的升值，相关ETF净值跌幅稍大于市场的名义跌幅；对于日本市场相关跨境ETF，市场调整叠加日元兑人民币的升值，相关ETF净值跌幅稍小于市场的名义跌幅。
从历史上看，日元套息交易的走势变化对全球市场的风险偏好具有一定的代表意义，投资者在进行跨境类ETF的配置，尤其是风险资产的配置上，应考虑相关因素审慎选择。
作者：
侯宇 天风证券财富管理中心资产研究板块负责人
证券从业资格 S1110622050007
基金从业资格 A20201023005636
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