天风学长 | 利差周度：超长信用债大幅下行

来源 : 天风证券投教基地

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2024-07-29

【天风研究·固收】孙彬彬/孟万林

摘要

信用债收益率全面下降，利差走势分化。从中债估值曲线来看，各等级各期限信用债收益率全面下行，其中以低等级长久期债券表现更为明显。信用利差走势分化，1年期中短期票据、企业债、城投债利差整体上行；中长端仍有下行趋势，其中低等级中短期票据、企业债和银行二级债下行明显。期限利差方面，整体呈现出2Y/1Y和3Y/1Y下行，4Y/3Y略有向上的态势；等级利差方面，中短期票据、企业债AA-/AAA-以及银行二级债A/AAA-和A /AAA-利差明显下降。从历史分位数来看，目前长久期信用类资产收益率、信用利差分位数已处于2019年历史相对低位。

超长债：本周超长债大幅下行，城投债主体中津城建平均收益率下行21.84bp，济南城建下行16.55bp，重庆交投下行13.61 bp，长沙先导下行13.48bp，另有蜀道投资、大横琴、渝高速、川高速、亦庄投资下行幅度在12.5bp以上；产业债主体中中节能下行13.2bp，广发证券下行13.0bp，另有诚通控股、陕煤化、中信建投证券下行超过11.5bp，变动较大。

城投债：各省份利差走势分化，高估值城投债规模继续收缩。较上周，本周城投债信用利差走势分化，短久期债券明显上行，长久期债券继续向下。分省来看，青海上行1.63bp，海南上行1.48bp，内蒙古和黑龙江上行1.46bp，另有辽宁、贵州分别上行3.81bp和1.86bp。截至7月26日，3%估值以上城投债规模仅5281.9亿元，占比仅3.4%；估值2.5%以上城投债规模16,740.3亿，占比10.7%；城投债整体估值水平进一步压降。

产业债：利差走势分化，多数行业略有上行。分行业来看，较上周，国防军工利差上行5.72bp，通信上行5.54bp，轻工制造上行3.81bp，另有医药生物和机械设备等行业利差上行超过2bp，计算机、基础化工、汽车、建筑装饰、其他行业上行幅度较小，在1bp以内。另有房地产、银行、农林牧渔分别下行3.01bp、2.98bp和2.27bp。

主要发行人收益率多下行。城投发行人中（存续债券规模300亿以上），津城建平均收益率下行10.0bp，沪地产下行9.8bp，济南高新下行7.4bp，另有皖交控、陕西交通、川发展、豫交运、国丰集团、深圳地铁、九龙江等主体下行幅度在6.5bp及以上；银行二永债发行人中，厦门国际银行平均收益率下行11.0bp，广州农商行下行10.7bp，广州银行下行10.3bp，河北银行下行10.2bp，另有华夏银行、恒丰银行、浙商银行、青岛银行等收益率下行超过9.5bp；地产主体中，万科收益率下行79.0bp，金地下行46.1bp，另有龙湖企拓、信达地产、绿城等下行超过15bp；旭辉集团、碧桂园、时代控股等收益率上行幅度较大。