天风学长 | 利差周度：信用债收益率进一步下行

来源 : 天风证券投教基地

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2024-07-22

【天风研究·固收】孙彬彬/孟万林

摘要

信用债收益率进一步下行。从中债估值曲线来看，除了1年期AA-及以上银行二级债和2年期AA-城投债收益率略有上行之外，其他各等级各期限信用债收益率均进一步下行，尤其是4-5年期A/A 银行二级债，下行幅度超过11bp。信用利差方面，受1年期国开债收益上行1.92bp影响，短端利差被动走阔，尤其是A /AA-银行永续债利差分别下行9.95bp和6.95bp；长端仍有上行趋势，低等级城投和中高等级银行二级债较为明显。期限利差方面，中短期票据和银行二级债多下行，企业债、城投债、银行永续债上行、下行均有，趋势并不明显；等级利差方面，银行二级债A/AAA-，A /AAA-利差明显下降，尤其是4-5年期，下行均超过9.5bp。从历史分位数来看，目前长久期信用类资产收益率、信用利差分位数已处于2019年历史相对低位。

超长债：本周超长债收益率普遍下行，城投债主体中豫投资平均收益率下行5.45bp，津城建下行4.16bp，无锡建投下行3.75bp，豫交运下行3.16bp，产业债主体中无锡产业下行3.1bp，变动较大。

城投债：各省份利差全面下行，高估值城投债规模继续收缩。较上周，本周城投债信用利差全面下行，尤其以短久期低等级债券表现更为明显。分省来看，陕西下行3.81bp，青海下行3.80bp，甘肃下行3.39bp，黑龙江下行3.29bp，另有海南、广西、云南、湖南、山东、贵州等省份下行幅度超过2.5bp。截至7月19日，3%估值以上城投债规模仅6047.8亿元，占比仅3.9%；估值2.5%以上城投债规模21,143.1亿，占比13.5%；城投债整体估值水平进一步压降。

产业债：利差整体下行。分行业来看，较上周，房地产利差下行8.4bp，食品饮料下行3.1bp，银行下行3.0bp，另有家用电器、基础化工、纺织服饰、社会服务、其他、非银金融等行业利差下行在2bp及以上，医药生物、机械设备、通信、传媒等行业下行幅度较小，在1bp以内，另有汽车和国防军工分别上行4.5bp和1.0bp。

主要发行人收益率多下行。城投发行人中（存续债券规模300亿以上），九龙江平均收益率下行7.0bp，云能投下行4.4bp，厦国贸控下行3.6bp，另有鄂交投、青岛国信、太湖新城、川发展、国丰集团、豫交运、陕西交通等主体下行幅度在2.5bp及以上；银行二永债发行人中，北京银行平均收益率下行2.8bp，广州农商行和中信下行2.4bp，另有厦门国际银行、浙商银行、恒丰银行、河北银行、华夏银行等收益率下行2bp及以上；地产主体中，大连万达收益率下行257.8bp，万科下行169.6bp，龙湖企拓下行50.4bp，另有绿城、滨江房产、电建地产等下行超过5bp；旭辉集团、碧桂园、时代控股等收益率上行幅度较大。