【天风研究·固收】 孙彬彬/隋修平
第一，工增增速边际回落，与5月高频数据相互验证。5月工增数据主要受基数影响，但非季调环比并未显著低于疫情前水平，综合考虑年初以来工增表现，以及上个月工增冲量，实际上本月工增表现并不差。
第二，投资整体延续上月格局，三大投资继续回落，基建投资增速回落幅度最大。5月基建以续建为主，新开工项目有限，且部分地区连续降雨，均有影响；地产政策有一定力度，高频数据来看目前终端有待改善。第三，社零增速转为回升，其中商品零售强于季节性，餐饮收入弱于季节性，5月社零整体较强，消费动能维持强劲。 总体来看，5月工增较弱，消费边际走强，同时地产延续弱势格局，地产施工面积增速明显下滑，对债市依旧有利。5月增量政策有一定力度，需要观察后续政策出台以及现有政策实施情况。第一，工增增速边际回落，与5月高频数据相互验证。5月工增数据主要受基数影响，但非季调环比并未显著低于疫情前水平，综合考虑年初以来工增表现，以及上个月工增冲量，实际上本月工增表现并不差。
第二，投资整体延续上月格局，三大投资继续回落，基建投资增速回落幅度最大。5月基建以续建为主，新开工项目有限，且部分地区连续降雨，均有影响；地产政策有一定力度，高频数据来看目前终端有待改善。第三，社零增速转为回升，其中商品零售强于季节性，餐饮收入弱于季节性，5月社零整体较强，消费动能维持强劲。 总体来看，5月工增较弱，消费边际走强，同时地产延续弱势格局，地产施工面积增速明显下滑，对债市依旧有利。5月增量政策有一定力度，需要观察后续政策出台以及现有政策实施情况。5月规模以上工业增加值同比5.6%，较4月回落1.1个百分点，5月工增非季调环比4.2%，低于过去两年同期，但并未显著低于疫情前水平。
具体来看，采矿业同比3.6%（回升1.6%），制造业增长6.0%（回落1.5%），电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.3%（回落1.5%）。 公布数据的主要行业中，上个月涨幅较高的中下游制造业在本月有不同幅度回落，汽车制造增速下行8.7个百分点至7.6%，电子制造增速下行1.1个百分点至14.5%。此外，有色金属冶炼及压延加工业增速下行2.1个百分点至9.3%，农副食品加工和食品制造业增速在本月继续下行。5月固定资产投资、基建（旧口径）、房地产、制造业投资累计同比分别为4.0%、6.7%、-10.1%、9.6%，分别比上月变化了-0.2、-1.1、-0.3、-0.1个百分点。当月同比分别为3.4%、3.8%、-11.0%、9.4%，分别比上月变化-0.2、-2.1、-0.5、0个百分点。
5月基建以续建为主，新开工项目有限，叠加部分地区连续降雨，基建力度改善有限，同时地产政策虽然放松，但实际需求有待进一步恢复。5月地产销售跌幅略有扩大，新开工和竣工跌幅继续收窄，施工跌幅重新放大，具体来看，新口径下，销售、新开工、施工、竣工面积累计同比分别为-20.3%、-24.2%、-11.6%、-20.1%，分别比上月变化-0.1、0.4、-0.8、0.3个百分点；当月同比分别为-20.7%、-22.7%、-84.1%、-18.4%，相对上月分别变化2.1、-8.7、-103.5、0.7个百分点。
5月社零当月同比3.7%，比4月回升1.4个百分点。商品零售非季调环比9.9%，处于季节性较高水平，仅低于2020和2022年同期，2016-2019年均值约7.2%；餐饮收入非季调环比9.2%，表现显著弱于季节性，仅高于去年同期。
公布数据的16个限额以上细分行业中，本月增速回升的有12个行业（上月6个），其中化妆品类、文化办公用品类、家用电器和音像器材类增速回升较多，金银珠宝类增速回落较多。 5月全国城镇调查失业率平均值为5.0%，与上月持平。31个大城市城镇调查失业率为4.9%，较上月回落0.1个百分点。全国企业就业人员周平均工作时间为48.7小时，较上月回升0.2小时。
经济表现不确定性，宏观政策不确定性，市场走势不确定性。
证券研究报告：《消费回升、产投回落——5月经济数据点评》
对外发布时间：2024年6月17日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
孙彬彬 SAC 执业证书编号：S1110516090003
隋修平 SAC 执业证书编号：S1110523110001
