近期黄金价格迭创历史新高，贵金属相关投资品种冲上热搜，其中一只挂钩一篮子黄金股的ETF更是受到市场关注。黄金股ETF基金（159562）在4月1日至3日连续三日涨停，溢价率最高达到30%，而跟踪同一指数的黄金股ETF（517520）的同期涨幅为6.04%，并未出现明显溢价。为什么跟踪同一指数的两只ETF走势差异巨大？
在前期的ETF入门课堂3，我们详细解释了ETF的套利机制。如果ETF市场价格价格高于参考净值，即产生溢价，投资者可在一级市场申购ETF份额，并在二级市场卖出，赚取差价。所以理论上，一旦出现价差，就存在套利空间，投资者通过套利交易可以将其抹平。
因此，黄金股ETF（159562）短期大幅溢价的背后，其套利机制失效是主要原因。
黄金股ETF跟踪的是中证沪深港黄金产业股票指数。这个指数选取的样本中，既包含了内地市场股票，也包含了港股通股票。其中港股通成分股的权重占比接近20%。（数据来源：中证指数官网）
尤其该ETF跟踪的指数涉及港股通标的，其申购为“成分股 现金替代”的形式。因此港股通交易日安排对套利机制是重要因素。自3月29日至4月1日，港股因香港假期因素休市。黄金股ETF申赎在期间暂停。24年4月2日至4月3日港股通虽正常交易，但属于沪深港通交易日历优化制度下的“新增港股通交易日”。由于港股通是遵循香港市场规则实施T 2交收制度， 在交易日历优化制度实施以后，为保证中国结算能够在节假日前把应付资金划拨到香港，基金公司等结算参与人需要把新增交易日的应付资金提前在当日日终备好。如ETF在「新增港股通交易日」的申购额度过多，基金可能会因资金补券等因素被迫降低产品仓位，影响跟踪误差。正是由于这个原因，黄金股ETF（159562）在24年4月2日和4月3日这两个“新增港股通交易日”限制了500万份和1000万份的申购上限。
两只产品溢价率相差如此之大的另一个原因，是ETF规模的巨大差异导致的。黄金股ETF（517520）规模超过5亿元，而黄金股ETF（159562）只有7000余万。（数据截至4月3日）简单的说，在港股市场休市使得套利机制短暂失效的情况下，小规模ETF由于场内规模较为有限，其价格更易受到二级市场资金进出的影响。
那么，我们投资者在遇到想配置的ETF出现大幅溢价时，应该怎么办呢？
01
选择跟踪同一指数的ETF替代品种
目前，ETF市场覆盖的主要宽基、行业、主题指数大多有不止一只ETF。如个别ETF出现相对于净值的大幅溢价，投资者可结合ETF规模、流动性等因素，选择跟踪同一指数的ETF替代品种。
02
选择大方向一致的ETF替代品种
在跟踪同一细分指数的ETF均出现大幅溢价或流动性不佳的情况时，投资者可选择大方向一致（行业覆盖趋同、地域覆盖趋同等）的ETF作为替代品种，通过较高的相关性获得相似的市场表现。
作者：
侯宇 天风证券财富管理中心资产研究板块负责人
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