【天风研究·固收】 孙彬彬/隋修平/魏予陶（联系人）
2024年3月，地方债托管规模增加3434亿，商业银行增持3233亿；中票托管规模增加3030亿，其中广义基金、商业银行各增持1249亿和1220亿。除此之外，国债、政策性银行债、同业存单托管规模亦有小幅增加。分机构看，商业银行大幅增持利率债，广义基金小幅减持同业存单，保险机构小幅增持地方政府债2024年3月利率债托管规模环比增加，信用债托管规模亦有小幅增加。除此之外，同业存单托管规模增加420亿元。商业银行主要券种托管规模环比增加10334亿，主要增持国债、地方政府债，相应减持企业债，但规模较小。广义基金主要券种托管规模环比减少1470亿，主要减持同业存单1811亿元，除此之外国债、政策性银行债和超短融亦有减持。保险机构主要券种托管规模环比增加486亿，主要增持地方政府债、中票和国债，政策性银行债等各类券种小幅减持。近日，中债登和上清所公布了2024年3月的债券托管数据。2024年3月，中债登债券总托管量环比增加2034亿至106.68万亿，增量主要来源于国债和地方政府债；上清所债券总托管量环比增加3711亿至33.96万亿，增量主要来源于中期票据。银行间债券总托管量增加5745亿至140.64万亿，环比增长0.41%（2月为增长0.43%）。
利率债（包括国债、地方债、政策性银行债）托管规模环比增加5585亿。分机构看，商业银行、信用社、保险机构、其他分别增持6756亿、584亿、306亿、42亿，境外机构、广义基金、证券公司分别减持829亿、530亿、401亿，此外，柜台市场、交易所市场分别减少227亿、116亿。国债托管规模增加了1217亿。商业银行为最主要的增持机构，增持2700亿。信用社、保险机构、其他分别增持380亿、210亿、82亿，境外机构、广义基金、证券公司分别减持833亿、646亿、252亿，此外，柜台市场、交易所市场分别减少229亿、195亿。地方债托管规模增加3434亿。商业银行为最主要的增持机构，增持3233亿。广义基金、保险机构、信用社分别增持347亿、256亿、18亿，证券公司、其他、境外机构分别减持451亿、41亿、1亿，此外，柜台市场减少6亿，交易所市场增加79亿。 政策性银行债托管规模增加了933亿。商业银行为最主要的增持机构，增持823亿。证券公司、信用社、境外机构分别增持303亿、186亿、5亿，广义基金、保险机构、其他分别减持230亿、160亿、0亿。
2.2. 信用债：中票为主要增量、企业债为主要减量企业债托管规模减少396亿。其中银行间债券市场减少232亿，交易所托管规模减少164亿。商业银行、证券公司、广义基金、保险机构、境外机构、信用社、其他分别减持136亿、39亿、38亿、16亿、2亿、1亿、0亿。上清所中票托管规模增加3030亿。广义基金、商业银行、证券公司、保险机构、其他、信用社分别增持1249亿、1220亿、280亿、241亿、53亿、4亿，境外机构减持17亿。
短融托管规模增加7亿。商业银行增持85亿，广义基金、其他、证券公司、保险机构、信用社、境外机构分别减持55亿、10亿、10亿、2亿、1亿、0亿。超短融托管规模增加55亿。商业银行增持540亿，广义基金、其他、保险机构、证券公司、信用社、境外机构分别减持287亿、159亿、20亿、11亿、7亿、2亿。
非金融信用债（包括企业债、中票、短融、超短融）合计托管规模增加2697亿。分债券类型来看，中票、超短融、短融分别增持3030亿元、55亿元、7亿元，企业债减持296亿元。在不考虑中债托管的中票情况下，分机构来看，商业银行、广义基金、证券公司、保险机构分别增持1708亿、870亿、220亿、203亿，其他、境外机构、信用社、分别减持116亿、21亿、4亿。同业存单托管规模增加420亿，商业银行为最主要的增持机构，增持1869亿。境外机构增持1188亿、广义基金、信用社、证券公司、其他、保险机构分别减持1811亿、282亿、266亿、256亿、23亿。
3月主要信用债（企业债、中票、短融、超短融）托管规模有所上升，环比增加1.91%（2月为环比增加0.81%）。
3. 分机构：商业银行大幅增持利率债，广义基金小幅减持同业存单
商业银行主要券种托管规模环比增加10334亿，增持利率债、主要信用债6756亿、1708亿，增持同业存单1869亿元，主要增持地方政府债。利率债方面，商业银行分别增持国债、地方政府债、政策性银行债2700亿、3233亿、823亿；信用债方面，商业银行分别增持上清所中票、超短融、短融1220亿、540亿、85亿，减持企业债136亿。广义基金主要券种托管规模环比减少1470亿，减持利率债530亿、增持主要信用债870亿，减持同业存单1811亿，主要减持同业存单。利率债方面，广义基金分别减持国债、政策性银行债646亿、230亿，增持地方政府债347亿元；信用债方面，广义基金分别增持上清所中票1249亿，减持企业债、短融、超短融38亿、55亿、287亿。保险机构主要券种托管规模环比增加486亿，增持利率债、主要信用债306亿、203亿，减持同业存单23亿元，主要增持地方政府债。利率债方面，保险机构分别增持国债、地方政府债210亿、256亿，减持政策性银行债160亿；信用债方面，保险机构增持上清所中票241亿，减持企业债、超短融、短融16亿、20亿、2亿。证券公司主要券种托管规模环比减少447亿，减持利率债401亿、增持主要信用债220亿，减持同业存单266亿元，主要减持地方政府债。利率债方面，证券公司分别减持国债、地方政府债252亿、451亿，增持政策性银行债303亿；信用债方面，证券公司分别增持上清所中票280亿，减持企业债、超短融、短融39亿、11亿、10亿。信用社主要券种托管规模环比增加298亿，增持利率债584亿、减持主要信用债4亿，减持同业存单282亿元，主要增持国债。利率债方面，信用社分别增持国债、地方政府债、政策性银行债380亿、18亿、186亿；信用债方面，信用社分别增持上清所中票4亿，减持企业债、超短融、短融1亿、7亿、1亿。境外机构主要券种托管规模环比增加338亿，减持利率债、主要信用债829亿、21亿，增持同业存单1188亿元，主要增持同业存单。利率债方面，境外机构分别增持政策性银行债5亿，减持国债和地方政府债833亿、1亿；信用债方面，境外机构分别，减持上清所中票、超短融、短融、企业债17亿、2亿、0亿、2亿。
我们采用银行间债券托管量/（银行间债券托管量-银行间质押式回购余额）这一公式对2016年以来的杠杆水平进行估算。
具体来说，银行间债券托管量我们手动计算了2016年以来各月月末，在银行间交易的债券余额；银行间质押式回购余额方面，我们在考虑实际占用天数的前提下，使用“当天隔夜成交量 7天以内R007成交量之和 14天以内R014成交量 …… 1年内R1Y成交量”来进行计算。3月，资金面延续平稳态势。3月面对流动性扰动，资金面始终量松价平，其中央行起到了关键指引，央行一方面继续精准监测资金面，另一方面仍有内外均衡和防空转诉求，资金利率继续维持在不显著低于OMO利率水平并总体平稳。跨季前最后一周，央行加大流动性投放，跨季资金利率波动不大，显著弱于季节性。银行间杠杆较上月上行，3月为109.09%（2月为108.76%）。
2024年3月，地方债托管规模增加3434亿，商业银行增持3233亿；中票托管规模增加3030亿，其中广义基金、商业银行各增持1249亿和1220亿。除此之外，国债、政策性银行债、同业存单托管规模亦有小幅增加。商业银行大幅增持利率债，广义基金小幅减持同业存单，保险机构小幅增持地方政府债2024年3月利率债托管规模环比增加，信用债托管规模亦有小幅增加。除此之外，同业存单托管规模增加420亿元。商业银行主要券种托管规模环比增加10334亿，主要增持国债、地方政府债，相应减持企业债，但规模较小。广义基金主要券种托管规模环比减少1470亿，主要减持同业存单1811亿元，除此之外国债、政策性银行债和超短融亦有减持。保险机构主要券种托管规模环比增加486亿，主要增持地方政府债、中票和国债，政策性银行债等各类券种小幅减持。
证券研究报告：《商业银行大幅增持，广义基金小幅减持——2024年3月中债登和上清所托管数据点评》报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）孙彬彬 SAC 执业证书编号：S1110516090003隋修平 SAC 执业证书编号：S1110523110001
