天风学长 | 利差周度：低等级债券引领利差全面下行

来源 : 天风证券投教基地

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2024-04-23

【天风研究·固收】孙彬彬/孟万林

摘要

低等级债券引领利差全面下行。从中债估值曲线来看，信用债收益率全面下行。信用利差全面压缩，低等级产业债下行幅度明显更高，多在12bp以上，短久期城投债亦下行明显；银行二永债整体也呈现出信用等级越低，下行越明显的特征。期限利差方面，AA-和A 银行永续债以及AA-银行二级债的2Y/1Y和3Y/1Y利差下行超过6bp。等级利差方面，AA-/AAA产业债等级利差全面下行。从历史分位数来看，目前，长久期信用类资产收益率、信用利差分位数已处于历史相对低位，短久期高等级债券受资金面影响，还有一定空间。

城投债：利差全面下行，高估值城投债规模压降。较上周，本周城投债信用全面下行，尤其以低等级短久期债券表现更为明显。分省来看，甘肃下行17.33bp，贵州下行12.46bp，另有吉林、天津、西藏、黑龙江、海南、宁夏等省份下行幅度超过10bp。截至4月19日，6%估值以上城投债规模仅319.90亿元，占比仅0.20%；估值4%以上城投债规模3,859.80亿，占比2.50%；城投债整体估值水平进一步压降。

产业债：利差整体下行，低等级表现更为明显。分行业来看，较上周，轻工制造、家用电器、纺织服饰等行业利差下行超过10bp，另有电力设备、有色金属、医药生物、农林牧渔、煤炭、汽车、基础化工等行业信用利差均下行超过9.0bp，建筑材料下行幅度较小，为0.35bp，另有房地产利差上行1.91bp。

主要发行人收益率多下行。城投发行人中（存续债券规模300亿以上），津城建平均收益率下行14.1bp，重南新城下行11.0bp，另有吉林高速、云能投、豫交运等主体下行幅度超过10bp；银行二永债发行人中，厦门国际银行收益率下行19.4bp，广州农商行收益率下行17.1bp，河北银行、广州银行、浙商银行、青岛银行、中原银行等收益率下行幅度超过10bp；地产主体中，金地集团收益率下行101.87bp，大连万达收益率下行15.8bp，另有中交投、保利置业、京城投、美的置业、铁建房产、珠海华发、电建地产、大悦城等收益率下行超过8bp，旭辉集团、碧桂园、万科和时代控股等上行幅度较大。