4月第2周（4月8日-4月12日），美股三大指数普遍下跌，Wind全A小幅震荡，日均成交小幅下跌至8420亿元。30个一级行业中，电力及公用事业、有色金属、煤炭涨幅领跑，农林牧渔和房地产表现靠后。信用债指数上涨0.32%，国债指数上涨0.19%。

文：天风宏观宋雪涛/林彦

上期报告：风险定价 | 黄金 ETF 持有量止跌企稳 - 4月W2（天风宏观林彦）

权益

4月第2周，Wind全A的风险溢价处在【中性略偏高】水平位置（中位数上0.48倍标准差，65%分位）。沪深300和中盘股（中证500）风险溢价小幅上涨至63%分位和49%分位，上证50的风险溢价小幅下降至54%。金融、周期、成长、消费的风险溢价为46%、33%、75%、81%分位。

4月第2周，价值风格交易拥挤度继续高位走平，再拥挤的过程可能告一段落。成长风格交易拥挤度快速回升的势头有所放缓，交易性价比仍高于价值。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为78%、58%、85%、40%、69%、37%历史分位。Wind微盘股指数的交易拥挤度从历史最低点逐渐回升，中证红利指数的拥挤度高位回落的趋势放缓，目前仍较为拥挤。

4月第2周，30个一级行业的平均拥挤度下降至50%分位。当前拥挤度最高的为石油石化、有色金属和银行；医药、综合和房地产的拥挤度最低。

债券

4月第2周，流动性溢价下降至31%分位，流动性环境处在【较宽松】区间内。市场对未来流动性进一步收紧的预期下降至28%分位，从历史区间来看对宽松的定价较积极。期限价差下降至19%分位，长端相对于短端性价比较为有限；信用溢价下降至12%分位，信用下沉策略的性价比也比较有限。

债券的交易拥挤度进一步下降，利率债的短期交易拥挤度下降至55%分位，交易维度上盈亏比中性偏低。信用债的短期交易拥挤度下降至42%分位，已经回归中性。可转债的短期交易拥挤度下降至62%分位。

商品

能源品：4月第2周，布油下降至90.15美元/桶。原油的交易拥挤度上升至73%分位。美国石油总储备上升130.04万桶，战略储备上升59.5万桶。

基本金属：4月第2周，有色价格涨跌互现。铜价上涨3.75%，沪铝上涨2.40%，沪镍下跌0.38%。

贵金属：伦敦金现货价格上涨0.59%。COMEX黄金的非商业多头持仓拥挤度下跌至77%分位。4月第2周，现货黄金ETF的仓位基本维持前期水平，机构投资人的仓位仍处在相应低位，非投资机构购金需求（主要是央行）是金价上涨的主要驱动（详见《看好年内金价再创历史新高》，2024年2月29日），待后续金融属性边际改善，机构投资人由空转多，我们认为，黄金中期配置价值扔强。但黄金的短期交易拥挤度已经上升至97%分位，短期交易盈亏比非常有限，需要警惕技术性调整的风险。

汇率

4月第2周，美元指数收于106.02。在岸美元流动性溢价下降至25%分位，离岸美元流动性溢价上升至43%分位，美元流动性环境维持在【较宽松】区间内。

离岸人民币汇率上升至7.23。中美实际利差的历史分位数仍低于中性，从赔率上看，人民币目前吸引力并不突出。

海外

4月第2周，市场对联储降息的预期大幅下修。CME的美联储观察显示，6月降息的概率下降至26.2%，首次降息时间点的预期后延至9月，全年降息次数预期从上周的2.6次下降至1.9次。4月第2周，10Y美债名义利率上升至4.5%，10Y美债实际利率上涨至2.11%，10年期盈亏平衡通胀预期保持2.4%。美国10年-2年期限利差倒挂幅度配置涨至38bps。

4月第2周，美股三大指数普遍下跌。道琼斯、标普500以及纳斯达克分别下跌2.37%、1.46%、1.62%。标普500、道琼斯和纳斯达克的风险溢价分别保持稳定，分别位于36%、16%和19%分位，财报公布之后随着业绩的改善美股的赔率有望修复。美国投机级信用溢价处在5.0%的低位，投资级信用溢价下降至3.3%分位，美国信用环境维持非常宽松。

风险提示

风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧

 团队介绍

宋雪涛 | 宏观首席研究员

中证协培训讲师，保险资管业协会百人。美国北卡州立大学经济学博士，发表有CF40专著、学术论文、央行工作论文等。2018、2019、2020年金牛奖全市场最具价值分析师，2021年金牛奖最佳分析师，2020、2021、2022、2023年Wind金牌分析师、上证报最佳分析师，2019、2020、2021、2023年新浪金麒麟分析师，2020、2021、2022年入围新财富最佳分析师，2023年新财富最佳分析师（第5）。

林   彦 | 研究员 

曾任职于弘尚资产（红杉资本在中国的证券资产管理平台）量化投研部门，负责商品期货投资条线。武汉大学金融工程硕士，主要负责大类资产配置和基本面量化研究。

张   伟 | 研究员

对外经济贸易大学金融学硕士，主要负责经济政策和利率研究。

孙永乐 | 研究员

中央财经大学产业经济学硕士，主要负责国内宏观经济和货币流动性研究。

钟   天 | 研究员

芝加哥大学经济学硕士，主要负责海外经济研究。

厉梦颖 | 研究员

英属哥伦比亚大学区域规划硕士，主要负责宏观ESG、出海和产业趋势研究。