10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，今年赤字率上调至3.8%，增发1万亿国债，作为特别国债管理。此次增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。历史经验来看，四季度调整财政预算较为罕见，其主要目的可能在于支持明年财政靠前发力，可见国家对于经济增长持续性的高度关注。与此同时，赤字率上调至3%以上意味着财政条件的进一步打开，信号意义显著，有助于中期增长预期的稳定。
历史上的“特别国债”可以大致分为两类：一类是长期建设国债，长期建设国债的发行更倾向于释放稳增长的积极信号，与本次相似；另外一类是“特别国债”。历史上五次特别国债的发行中，三次新发分别是为了补充四大行资本金、设立中投公司、抗疫，其余两次主要用于续作，更强调“特殊性”。本次宣布增发用于灾后重建的国债、上调预算赤字更类似于“长期建设国债”。
结合过往历史经验，特别国债往往发布在经济明显承压且地方政府面临杠杆约束的情况下，而且特别国债还有望撬动更多民间资本，从而推动投资发力，驱动经济增长动能，因此这也是政策进一步发力“稳增长”的重要信号。如下表统计，历史上特别国债的发行往往有利于提振资本市场的活跃度，促进资本市场风险偏好的修复。
历史上发行特别国债后
A股大概率迎来风险偏好的修复 ↓
数据来源：Wind资讯
从上表中看到，历史上发行特别国债后，市场迎来一轮修复行情的概率较大。细分风格方面，周期风格的平均表现更为优异。这一规律在本次增发特别国债消息落地的次日行情中再次得到了印证：全市场股票类ETF涨幅前列的以建材、钢铁、基建等周期方向为主。
10月25日内地权益ETF涨幅前10名 ↓
数据来源：Wind资讯
目前全市场建材、钢铁、基建方向ETF主要跟踪的指数共有3只，他们分别是中证全指建筑材料指数、中证钢铁指数，和中证基建指数。
最新指数细分权重及估值情况 ↓
数据来源：Wind资讯
从上表中可以看到，三个指数当前的估值水平均处于近十年低位，这主要受到近年来地产需求走弱的影响，预计增发国债政策有助于相关指数的阶段性企稳。从历史走势看，三大指数表现以脉冲式行情特征为主，配置单一行业的波动可能较大。
对于一些承受力有限的投资者，不妨跳出单一政策思维，聚焦更为宏观的视角：近期各类政策密集发布的背后是“稳增长”为主的政策导向，在这一背景下，未来经济及预期有望持续修复。不妨结合自身的风险偏好，选择与宏观经济复苏紧密相关的顺周期方向如沪深300指数等，把握市场对未来经济增长的重归合理路径的积极定价。
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