近期，上海证券交易所于中央广播电视总台经济之声《交易实况》栏目开展专题投教节目《投资修炼手册》。本期节目，我们一起来听《变革与趋势：市场化视角下的重组上市》。

谈到重组上市，也就是市场常讲的借壳，大家首先想到的是信息披露后那一根根上行的红K线。但又免不了暗暗担心借壳之后上市公司到底如何，会不会一地鸡毛。

这些年来，重组上市推动了不少优质资产在资本市场快速实现证券化，也帮助了不少经营不佳的公司成功脱离困境。整体看来，重组上市对上市公司质量的改善效果还是比较显著的。但同时也有公司出现大幅亏损甚至违法违规，两级分化现象比较明显。

为什么本来比较好的市场化机制，实践下来还是有不少公司走了样，微观层面上可能有两层原因。其一是交易各方动机不纯，借壳置入标的资产质量不够过硬，还希望用高业绩承诺支撑股价和估值。其二是借壳资产上市前未经过辅导，规范运作的基础可能先天不足。

还有更深层次的原因，就是在过去很长一段时间里，企业的上市地位成为稀缺资源。重组上市作为借道上市的便捷路径，在快速上市的利益驱动下，也就出现浑水摸鱼的情况。在制度上，曾经有过的选择是收紧重组上市的认定条件和许可标准，但这也解决不了所有的问题。一种可以想见的情况是，更高的硬性标准下，不够条件的公司为了闯关，可能干脆铤而走险，企图蒙混过关。两极分化的情况也就自然出现了。

从根本上解决这些问题，还是要回到市场化的方向上来。去年，以设立科创板并试点注册制为核心的多项基础制度改革深入推进，市场环境发生了深刻变化，市场的估值体系、投资者市场预期也随之渐变。相应的，19年10月，重组上市制度再度松绑。制度出来后，可以观察到，没有出现有些人所担心的“一窝蜂”式的借壳，也没有出现普遍性的过度炒作，市场对待重组上市也更加理性。实际上，大家所熟知的“壳”溢价也降了下来，市场所谓的“壳费”,即上市地位的牌照价格，较以前已大大降低。这些反映出来的,就是市场的力量。可以期待的是，在相对成熟的市场机制下，重组上市能更好地发挥资源配置功能。而这，大概就是市场化的意义所在。