(一) 案例描述

李先生是一名有经验的、但风险较为厌恶的投资者，他一直在分析上汽集团股票走势，并根据公司的季度报告和整体宏观经济因素，预期未来一个月内上汽集团股价会出现明显的上扬。基于他对上汽集团股票的这一判断，李先生希望能够买入5000股上汽集团的股票，但又担心大盘在一个月内出现意外下跌，因此李先生希望能够控制住股价下跌的风险。

基于李先生的投资需求，我们可以为其推广刚才介绍的保护性买入认沽策略。具体操作如下：

假设目前上汽集团股票价格为每股13.90元，“上汽集团沽4月1400”期权合约的市场价格为0.15元/股，合约单位为5000。李先生在买入5000股上汽集团的同时，买入一张“上汽集团沽4月1400”认沽期权合约。

这里，投资者可能会有几点小疑问：

1.为什么只买入一张认沽期权呢？

这是因为上汽集团的合约单位为5000，保护性买入认沽策略中股票的数量一般和期权合约对应股票的数量是一致的。

2.为什么买入4月份到期而不是其他到期月份的期权呢？

这是因为李先生希望保护上汽集团在一个月内的价格下跌风险，现在是四月初，而4月份到期的合约在4月的第四个星期三，因此我们选择4月认沽期权合约。

3.为什么买入行权价为14元的认沽期权，而不是其他行权价的认沽期权呢？

这是因为，通常行权价选的越低，股价下跌时亏损值越大，所保险的范围就越小（类似于保险中的免赔额。如果免赔额越低，那么保险的范围就越小）；但行权价如果选的太高，一方面，权利金将会很贵，同时股价上涨收益的空间也会被压缩。因此，一般我们会选择轻度实值、平值或轻度虚值的认沽期权来保护手中的现货头寸。这一点，我们将在第四部分通过具体的计算，加以详细解释。

（二） 保护性买入认沽策略损益的图表分析

下面，我们通过表格来直观地认识一下，到期日上汽集团股票出现不同价格时，李先生的股票和期权头寸的各自损益，以及该策略的总损益情况。（以下损益都是指每股的损益，单位：元）

根据这份表格进行描点，我们可以得到该策略的损益图如下图所示（为了简单起见，以下分析和计算均忽略了交易成本和期间会出现分红的情况）。

通过以上图、表我们可知，李先生通过保护性买入认沽策略，每股最大的亏损为0.05元， 最大的盈利理论上是无限的，若不考虑交易成本，则该策略的盈亏平衡点（不赚也不赔的股票价格）为14.05元/股（即：13.90元+0.15元），即如果股票价格高于14.05元，李先生的这一策略（股票和期权）就开始出现盈利，股价涨得越多，他的盈利也越多；如果股票价格低于14.05元，李先生的这一策略就开始出现亏损，但是并不是“股票跌的越多、损失就越多”，而是在股票跌破14元（即期权的行权价）以后，亏损就被锁定了，无论股价如何下跌，李先生通过这一策略，每股亏损仅为0.05元。

事实上，我们可以把上述实例一般化，最终得到以下结论：

在保护性买入认沽策略中，投资者的盈亏平衡点=购买股票时的价格+认沽期权的权利金（在上例中，盈亏平衡点为14.05元）；

投资者的最大亏损额=认沽期权的行权价－（购买股票时的价格+认沽期权的权利金）（请注意，这一公式计算出来的结果将是负数。在上例中，计算结果为-0.05元，表明投资者的最大亏损数额为0.05元）。