在上述案例中，投资者卖出和买入的是认购期权。在现实交易中，认沽期权也同样可以用来进行类似的策略操作，原理基本一样，即“卖出价格被高估的认沽期权，同时买入相同数量、同月到期、不同行权价、价格正常的认沽期权进行风险对冲”。这里为方便起见，我们仍用本案例的认购期权，来分析该策略的关注点。

1. 如何找出“高估”的期权？

如前所述，投资者可以通过隐含波动率是否偏离，来判断期权是否被高估。一般来说，如果隐含波动率高于历史波动率达到一定程度，或者说同月到期、同类期权中，某一行权价的期权隐含波动率明显超过其他行权价的隐含波动率，投资者就可以重点关注了。但是要注意，隐含波动率偏离多大，才算是“期权价格被高估”，并没有一个客观的标准，完全由投资者结合标的证券实际情况，结合历史波动率以及其他不同行权价的期权隐含波动率，去进行判断。

为了方便投资者更好地判断波动率是否偏离过大，我们在这里引入一个概念，“波动率微笑”，即是指一般情况下，虚值和实值期权（out of money和 in the money）的波动率高于平值期权（at the money）的波动率，使得波动率曲线呈现出中间低两边高的向上的半月形，也就是微笑的嘴形，因此叫波动率微笑。对于波动率微笑的形成原因，由于篇幅原因，这里不作详细解释。有兴趣的投资者，可以参阅“个股期权水平测试辅导读本”相关章节内容。

2.投资者应该在何时平仓走人？

如前所述，投资者可以等“卖出的、被高估”的期权隐含波动率下降到正常范围，就可以平仓、获利。

此外，如果标的物价格出现了大幅上涨，涨到15元以上，这个时候不管是卖出的12元行权价的认购期权，还是买入的15元行权价的认购期权，都变成实值期权，这时会有最大亏损出现。因此，当标的证券价格往这一方向发展、而且趋势比较明确时，投资者应该及时平仓走人。

3.什么情况下，投资者可以持有到期？

如果标的物价格大幅下降，这个时候两个行权价的认购期权都是虚值期权的时候，在到期日，两个期权都毫无价值的过期，这个时候投资者在到期日可以取得最大利润，即两个认购期权的权利金之差。在这种情况下，如果标的证券价格大幅下降、且趋势清晰明显，则投资者可以考虑持有到期。