通过上个例子可以看出该投资机构做了一个简单的套利策略，即通过卖出一个价格被高估的期权，再买入一个同月到期、价格正常的同类期权做对冲，实现了获利过程。

这里投资者可能会有三个问题：

首先，如何判断某一期权的价格是被高估的呢？

一般来说，期权价格的高低由标的证券价格、标的证券波动率、无风险收益率、到期时间、行权价格等因素决定。因此，当标的证券价格、无风险收益率、到期时间、行权价格已经确定的情况下，期权价格是否被高估，可以通过隐含波动率这个指标来判断。（对于期权的价值如何受这些因素影响，建议投资者观看“期权的价值”视频课程）。

在这里，隐含波动率是通过期权价格和标的物价格、执行价格、到期天数、利率等要素推算出来的，投资者不用自己计算，常见的期权客户端都有隐含波动率这一项，如下图用红色方框框住的一栏即是。一般来说，如果隐含波动率高于历史波动率达到一定程度，再加上某一行权价的隐含波动率明显超过其他行权价的隐含波动率就可以被认为是过度偏离、也就是这一期权的价格被高估了。比如本例中，12元行权价的认购期权隐含波动率近90%，超过历史波动率60%。而同月到期、15元认购期权的隐含波动率为40.81%。

这里要特别提醒投资者注意，期权价格是否高估，并没有一个客观的标准，隐含波动率只是一个参考指标。这需要投资者结合实际情况，结合历史波动率以及同月到期、其他不同行权价的同类期权隐含波动率，去进行判断。

第二，为什么要买入一个期权进行对冲？

也就是说，当投资者看到一个期权隐含波动率显著偏高、价格被高估的时候，是不是只卖出这个期权就可以了呢？如果投资者仅这样做的话，面临的风险会很大。

在上述案例中，如果只卖出一个认购期权就变成完全的赌方向。当天上汽集团的股价为13.5元，如果之后股价大涨，比如到期权涨到18元以上，卖出的认购期权将会使投资者出现大幅亏损，而且上涨得越大，投资者亏得越多。因此，这个时候需要做对冲，可以再买入相同数量的同一到期日、行权价较高的认购期权，股价的上行风险就得到控制。在本例中，该机构在卖出12元行权价格的认购期权的同时，买入相同数量的同月到期、15元行权价格的认购期权进行对冲。

第三，为什么要买入“15元行权价”的期权进行风险对冲，而不买其他行权价的期权？

根据上述分析思路，这一策略的主要操作原理是寻找被高估的期权、然后价格正常的期权去进行对冲。相比之下，行权价为14元的期权波动率为47.27%，价格为1.352元，投资者认为这一期权价格被高估了。而行权价格为15元的期权波动率仅为40.81%，价格为0.798，价格相对正常。或许买入行权价格为14元的认购期权能够提供更为稳妥的保障（因为这两个期权的权利金之差，即3.551－1.352元，大于行权价之差，即14－12元），但是这一操作收益却不及实际案例中的操作（即3.551与1.352元之差，小于3.551与0.798之差）。结合这一策略的操作思路与理念，在本例中，投资者选择买入“行权价格为16元的期权”进行对冲。