可能有投资者会问：在期权交易中，如果对标的证券没有一个明确的方向性判断，那么，在这种情况下，期权交易能否帮助投资者获得收益呢？在回答这个问题前，我们先分析一个期权全真模拟交易期间的真实案例。

一、案例回顾

2014年2月12日，某投资机构发现6月到期上汽集团的认购期权的隐含波动率相差很大：6月到期、行权价为12元的认购期权隐含波动率为89.93%，价格为3.551元，而同月到期、行权价为15元的认购期权的隐含波动率为40.81%，价格为0.798元。当天上汽集团的股价在13.5元左右。

经过分析，该投资机构认为行权价为12元的认购期权隐含波动率过大，比上汽集团120日的历史波动率（30%）大了约60%，因此，判断该期权价格被严重高估，因此该机构选择“卖出被高估”的行权价为12元的认购期权。同时，该机构买入相同数量、估值正常的同月到期、不同行权价格的认购期权，用来对冲“卖出认购期权”的风险。请记住：在其他要素不变的情况下，标的证券波动率越大，期权价值越高。

进行完这一操作后，该机构期望卖出的6月份到期、12元行权价的认购期权的隐含波动率，与买入的6月份到期、15元行权价的认购期权的隐含波动率，会逐步趋入一致，即“被高估”的期权价格将会回归正常价格。如果这一预期得以实现，那么在风险基本锁定的情况下，该机构将会获益。

在实际操作中，2014年3月5日，上汽集团股价为12.86元，该投资机构对该操作进行了平仓，以2.05的价格买入平仓12元行权价认购期权，同时以0.798元的价格卖出平仓15元行权价认购期权。这一操作获利1.501元，即3.551－2.05+0.798－0.798＝1.501元。这里，可能有投资者会问：一方面上汽集团股价12.86元低于之前的13.5，15元行权价的认购期权虚值程度更深；另一方面，随着时间的流逝，期权的时间价值减小，这些似乎都应当预示6月到期、15元行权价的认购期权价格应当下跌？但实际上，这一期权的价格却保持不动，仍为0.798元。这里只有一个解释，即这一期权的隐含波动率出现了上升。

在这个操作中，该机构并没有判断上汽集团未来的股价走势，只是发现了一个“价格被高估”的期权，其依据就是这个期权对应的隐含波动率“偏离过大”。于是，该机构选择“卖出被高估的期权”。同时，为了对冲卖出期权的风险，该机构陆续买入了同月到期、同类期权、但是不同行权价、价格没有被高估的期权。