在前面备兑开仓的课程中，我们给大家介绍了备兑开仓策略的定义、适用场景、应用诀窍以及常见认识误区。在实际投资过程中，投资者进行备兑开仓后，整个市场、标的股票行情都可能会发生变化，投资者的预期也会随之而变，在这种情况下，投资者需要对原有的、所卖出的认购期权仓位进行适当的调整。

今天我们介绍当投资者预期发生不同的变化的时候，投资者最常用的两种选择为：

● 向上转仓，适用于标的证券在所卖出认购期权存续期间内的涨幅超过原有预期；

● 向下转仓，适用于标的证券在所卖出认购期权存续期间内的跌幅超过原有预期；

下面，就为投资者逐一解释这两种调整的具体步骤。

一、向上转仓

（一）适用情形

向上转仓的具体应用场景是：在备兑开仓后、期权到期日前，由于标的证券价格上涨幅度超过原有预期，而且投资者也认为这种涨势将持续至期权到期日。在这种情况下，如果维持原有期权头寸不变，投资者将无法享受到标的证券上涨的益处。在新的预期和判断下，投资者决定将原来卖出的认购期权进行平仓，同时重新卖出一个具有相同到期日、但具有更高行权价的认购期权。向上转仓同时提升了盈利能力和盈亏平衡点。

（二）案例分析

下面，我们通过一个案例来进一步分析这种调整的具体操作。

1.初始时的备兑开仓操作

张女士是一名工程师，平时比较关心上汽集团的走势，经过一段时间的观察，她认为上汽集团将会小幅上涨，但涨幅不会很大，因此她在3月27日对上汽集团进行了备兑开仓。当时，上汽集团股价12.8元，张女士认为如果涨到14元，她就愿意卖出，因此，她对上汽集团进行了备兑开仓，买入了5000股股票，同时以1元/股的价格卖出了一张6月到期行权价为14元的认购期权。

2.市场和预期发生明显变化

过了几天，上汽集团股价受到提振，涨到了14.1元，这超出了张女士的预期。这时张女士认为上汽集团预期发生了变化，认为股价应该能涨到16元以上。这时6月到期行权价为14元的认购期权涨到了2元，也间接地印证了张女士的这种预期。她觉得应该提升之前采取的备兑开仓策略的盈利潜力。

3.决定进行调整：向上转仓

因此，张女士以2元/股的价格对原来卖出的6月到期行权价为14元的认购期权进行了平仓。与此同时，以1.1元/股的价格卖出了6月到期行权价为16元的认购期权，通过这种操作实现了向上转仓。

4.调整对盈亏平衡点及最大盈利的影响

调整之后，张女士备兑开仓的盈亏平衡点及最大盈利潜力也有了相应的变化：

首先，盈亏平衡点变大。原先的备兑开仓盈亏平衡点是11.8元，即股票购买价格12.8元－卖出认购期权的权利金1元。调整后，备兑开仓盈亏平衡点变为12.7元，即股票购买价格12.8元－卖出认购期权的权利金1.1元+对原有卖出认购期权平仓的净成本1元（即卖出开仓时收入权利金1元，但买入平仓时成本为2元）。

请注意，盈亏平衡点变大，表明对股票价格下行的保护能力变弱。

其次，股票卖出价格变大。调整后，股票卖出价格，变成新的认购期权的行权价格，即16元，

最后，最大盈利增大。原先的备兑开仓最大盈利是2.2元，即权利金收入1元+股票最大所得1.2元（即原行权价格14元－股票购买成本12.8元）。投资者也可以直接用原来的执行价格14元减去原来的盈亏平衡点11.8元，得出最大盈利数额。

调整后的备兑开仓的最大盈利为3.3元，即新权利金收入1.1元+股票最大所得3.2元（即新执行价格16元－股票购买成本12.8元）－对原有卖出认购期权平仓的净成本1元（即卖出开仓时收入权利金1元，但买入平仓时成本为2元）。

请注意，投资者对原有卖出的认购期权平仓时，出现了净亏损，数额为1元（即卖出开仓时收入权利金1元，但买入平仓时成本为2元）。因此在计算新的盈亏平衡点和最大盈利时，都必须将这部分亏损考虑在内。

（三）调整前后备兑开仓的比较

基于上述分析，原来的备兑开仓和调整后的备兑开仓比较如下表（单位：元）：

那么，当市场或预期发生股票上涨变化时，投资者到底是进行转仓还是不转呢？这个问题并没有一个客观的答案，新的调整虽然有了更高的最大盈利，但盈亏平衡点也变得更高了。张女士做出这样的调整，是基于她对于上汽集团正股走势的预期，在收益潜力扩大的同时，保护却变得相对更弱。如何在盈利潜力和风险中进行一种平衡，需要投资者自己进行判断。